鲁阳节能(002088)：外部经营压力下仍交出优异答卷

核心观点：

    事件：公司发布2022 年一季报，公司营收6.53 亿元，同比+6.73%，归母净利润1.22 亿元，同比+6.95%，扣非净利润1.22 亿元，同比+12.50%。

    外部经营压力下仍交出优异答卷。2021 年及22Q1，公司面对多重外部因素扰动，（1）2021 年以来原燃料价格上行；（2）21Q3、21Q4 山东、内蒙古、贵州等地出现电力供应短缺，影响了公司部分产能；（3）22Q1 疫情扰动下部分项目施工停止，南方部分客户的订单产品无法送达。22Q1 疫情扰动下营业收入增速放缓（同比+6.73%），但公司扣非净利润同比+12.5%，毛利率35.31%，环比提升2.89pct，净利率为18.62%，环比+3.84pct，外部扰动下盈利能力改善主要是在原材料上行趋势下公司于21 年11 月上调部分陶瓷纤维产品销售价格5%-20%。

    大股东溢价要约收购彰显中长期发展信心，“新五年规划”的鲁阳值得期待。4 月底公司大股东奇耐亚太（目前持股比例28.14%）拟向除收购人以外的鲁阳节能全体股东发出部分要约收购，若收购顺利完成，大股东将借助自身的业务经验及资源优势，进一步支持并促进上市公司的成长以及业务发展，奇耐亚太与南麻签订《战略合作备忘录》，奇耐目前已着手制定奇耐-鲁阳节能的五年发展规划，预计在未来五年中有望在当地新增固定资产投资，用于鲁阳节能优化产业结构。

    盈利预测与投资建议：我们预计公司2022-2024 年EPS 分别为1.29、1.58、1.97 元/股，对应PE 分别为14.5、11.8、9.5 倍，参考可比公司估值及公司自身成长性，给予公司2022 年PE 为20X，对应合理价值25.8 元/股的判断，给予“买入”评级。

    风险提示：下游需求不及预期、公司产能扩张不及预期、原燃料价格大幅上涨。