三峡水利(600116):合资模式打造电池银行 储能运营业务如虎添翼

类别:公司 机构:上海申银万国证券研究所有限公司 研究员:刘晓宁/查浩/邹佩轩 日期:2022-05-13

  事件:

      公司签订合资备忘录。5 月13 日公司公告,计划与赣锋锂业、长江电力以及绿色基金管理公司合资设立电池资产管理公司(以下简称“合资公司”),其中三峡水利拟认缴6 亿元,持股30%;赣锋锂业拟认缴6 亿元,持股30%;长江电力及其所属公司拟认缴3 亿元,持股15%;绿色基金管理公司拟认缴5 亿元,持股25%。

      投资要点:

      合资公司业务覆盖新型储能、动力电池等,拟打造电池资产管理服务龙头企业。为高效整合各方优势,推动和深化在新型储能、交通电动化等领域的合作,三峡水利(持股30%)、赣锋锂业(持股30%)、长江电力(持股15%)以及绿色基金管理公司(持股25%)合资设立电池资产管理公司,合资公司初始注册资本金暂定为20 亿元(远期规划50 亿元),业务涵盖电池系统集成、电池产品租赁(或销售)、回收利用等一体化电池资产管理服务,围绕新型储能、动力电池等领域,共同培育产品、模式等差异化竞争力,抢占新型电力系统、绿色交通等赛道,计划结合各股东优势打造“双碳”目标下电池资产管理服务龙头企业。

      合资公司业务为公司主业延伸,轻重资产结合,公司换电重卡与用户侧储能业务如虎添翼。合资公司与公司目前的综合能源业务高度协同,换电重卡、用户侧储能是公司综合能源发力的重点领域,但是受制于电池重资产的特性,发展相对受限。成立“电池银行”形式的合资公司,由合资公司作为资产承载主体,为新型储能、交通电动化等提供储能电池、储能系统、动力电池的一体化资产管理服务;公司则可以通过轻资产的模式专注于下游应用领域的开拓,打造锂电池全生命周期解决方案和标准化电池产品,进一步扩大锂电池规模化应用效益。我们认为,合资公司业务为公司配售电业务延伸,与公司大力发展的综合能源业务协同效应明显,合资公司的设立将使得三峡水利换电重卡与用户侧储能业务如虎添翼,有望加速发展。

      赣锋锂业为全球领先的锂生态企业,为合资公司发展提供多领域业务保障。赣锋锂业为全球领先的锂生态企业,拥有五大类逾40 种锂化合物及金属锂产品的生产能力,是锂系列产品供应最齐全的制造商之一,电池业务覆盖动力/储能电池,产品广泛应用于电动汽车、航空航天、功能材料及制药等应用领域,大部分客户均为各自行业的全球领军者,产品品质优异。我们认为,赣锋锂业作为全球领先的锂生态企业,实力背景强大,将为合资公司的业务开展与持续性发展提供保障。

      三峡系电池银行平台呼之欲出,合资公司市场化机制优越性凸显。一方面,合资公司董事长在三峡水利委派董事中产生;另一方面,三峡水利、长江电力以及绿色基金管理公司持有合资公司70%股份,其中绿色基金管理公司为三峡集团控股资本运营平台,合资公司业务与三峡集团清洁能源产业发展战略高度契合,未来业务开展有望获得集团充分支持,三峡系电池银行平台定位呼之欲出。同时,三峡集团与长江电力对合资公司的参股体现二者对公司综合能源业务发展方向的支持,我们预期集团与长江电力将会进一步加强对三峡水利综合能源领域的支持和协作。此外,合资公司总经理通过市场化方式选聘、由董事会聘任,按照职业经理人制度进行管理,合资公司未来在业务开展、项目决策中将执行市场化机制,其体制机制灵活性优势凸显,有望在电池资产管理服务赛道跑出加速度。

      盈利预测与评级:综合考虑公司来水波动、电价、综合能源、持有股票价值变动与电解锰业务,我们维持公司22-24 年归母净利润预测分别为12.2、15.4 和18.5 亿元,当前股价对应PE 分别为15、12 和10 倍。我们看好公司电力主业和综合能源平台发展情况,当前股价具备较高安全边际,继续维持“买入”评级……

      风险提示:综合能源服务项目推进不及预期、来水波动、电解锰价格波动。