厦门银行(601187):特色经营 行稳致远

类别:公司 机构:广发证券股份有限公司 研究员:倪军/屈俊/万思华 日期:2022-05-13

  核心观点:

      区域综合经济实力强,经济外向度高。福建GDP 位居全国中上游,得益于投资保持较快增长、消费韧性强、外贸对区域经济增长的有力带动,后疫情时期经济恢复较快。厦门作为福建副省级城市、经济特区,对外开放历史悠久且优势明显,台资外资企业对经济贡献度较高,受益于优越的区位条件,丰富的侨商资源,近年来经济总量保持了中高速增长。

      长期深耕本土:业务网络实现福建省所有地级市全覆盖,各经营区域竞争力较强,21 年末厦门市和其他地区分别贡献了45%、55%的贷款余额。持续擦亮两岸金融特色名片:依托台资股东背景及区位优势,两岸金融客群和业务规模持续扩张。打造小微金融特色:充分借鉴台北富邦商业银行的成熟经验,普惠小微贷款余额和客户数保持高增。打造零售精品银行:零售客户数、AUM 增长态势良好,零售对营收、营业利润的贡献持续上升。推进多元化发展:零售、对公、两岸金融、资金业务均发力提升综合价值贡献,商业模式不断优化,盈利能力更为稳健。公司治理良好:厦门市财政局和富邦金控长期稳定持股,其他大股东经营情况良好;连续四任行长均由富邦金控委派,现任行长具备零售业服务背景和丰富的台湾金融业从业经验,为战略执行和稳健经营增添助力。

      规模有序扩张,结构持续优化。福建及厦门地区信贷需求旺盛,同时公司积极完善网点布局,服务深度广度扩大,推动规模实现了高质量增长,14-21 年贷款、生息资产CAGR 达31.1%、15.8%,贷款占比持续提升。

      贷款方面,重点投入零售,零售贷款结构目前以经营贷、按揭为主,并逐步发力消费贷,对公贷款调结构、控风险。计息负债中存款占比稳定在60%左右,对公存款为压舱石,零售存款占比快速提升。

      战略坚定推进,业绩优势渐显。22Q1 营收盈利双双高增,在同业中具备竞争力。具体表现在:(1)随着信贷尤其是零售信贷配置加大,叠加负债管理加强,息差走势趋稳;(2)多元化、综合化发展步伐加快,非息快速增长;(3)充分借鉴战略股东先进的管理经验和经营理念,资产质量和拨备水平改善至较优水平,支撑信用成本低位运行。

      盈利预测与投资建议:预计公司22/23 年归母净利润增速分别为13.5%/16.8%,EPS 为0.91/1.07 元/股,BVPS 为8.37/9.18 元/股,最新收盘价对应22/23 年PE 为6.5X/5.5X,PB 为0.71X/0.64X。公司21 年以来PB(LF)中枢约为1.19X,考虑到公司的高成长性,我们认为可以给予22 年PB 估值1.0X,对应合理价值为8.37 元/股,首次覆盖给予“买入”评级。

      风险提示:(1)区域经济下行超预期,资产质量大幅恶化;(2)存款竞争加剧,存款成本大幅上升;(3)大零售转型推进导致成本超预期上升。