嘉元科技(688388):铜箔产能加速扩张 利润或迎高速增长期

类别:公司 机构:广发证券股份有限公司 研究员:陈子坤/巨国贤/李超 日期:2022-05-13

  核心观点:

      事件:公司发布21 年年报和22 年一季报,21 年实现营收28.04 亿元,同比+133.26%,实现归母净利润5.5 亿元,同比+195.02%,实现扣非归母净利润4.97 亿元,同比+203.54%。22 年一季度实现营收9.63亿元,同比+81.44%,环比+17.84%,实现归母净利润1.74 亿元,同比+57.29%,环比+11.74%。

      铜箔产销量同比大幅增长,业绩符合预期。据公司年报,21 年公司实现≤6 微米铜箔销量18391.06 吨,同比+139.10%,实现>6 微米铜箔销量9384.19 吨,同比+13.05%。在锂电铜箔和标准铜箔行业加工费稳中有升的背景下,公司21 年业绩同比大幅增长,符合我们的预期。

      公司21 年销售毛利率为30.03%,同比+5.79pp,在21 年铜价同比大幅增长的背景下,公司锂箔和标箔单吨毛利同比均实现大幅增长。公司22Q1 销售毛利率为30.14%,同比-1.33pp,环比+1.23pp。

      公司锂电铜箔产能或将迎来快速扩张期。据公司4 月29 日发布的投资者关系活动记录表,22Q1 雁洋厂区生产处于满产状态,白渡厂区“年产 1.5 万吨高性能铜箔项目”第一条年产5000 吨生产线顺利达产,公司22Q1 产品出货量较21Q4 环比有所上升,4.5 微米极薄锂电铜箔出货量较21Q4 有一定幅度的提升。据公司定增问询函回复公告,预计22-25 年公司设计产能将从4.51 万吨升至10.7 万吨。

      盈利预测与投资建议:预计22-24 年营收分别为55.48 亿元、83.54 亿元以及103.56 亿元,预计实现归母净利润10.64 亿元、16.31 亿元以及20.77 亿元,对应EPS 分别为4.54、6.96 及8.87 元/股。基于可比公司估值及公司历史估值,我们认为公司22 年合理PE 估值为30 倍,对应公司合理价值为136.26 元/股,维持公司“买入”评级。

      风险提示:项目投产不及预期,铜箔加工费下降,铜价单边大幅上涨。