周大生(002867):省代模式稳步推进 疫情下彰显龙头韧性

类别:公司 机构:国信证券股份有限公司 研究员:张峻豪 日期:2022-05-13

  疫情下彰显经营韧性,2022 年Q1 归母净利润同比增长23%。公司2021 年营收91.55 亿元,同比+80.07%,归母净利润12.25 亿元,同比+20.85%,与此前业绩快报基本一致,收入快速增长主要受益开启省代模式下加速拓展。分季度看,2022 年一季度在多地散发疫情的背景下,公司营收及归母净利润仍分别取得同比+138.15%/+23.26%的增长,展现了龙头珠宝企业的经营韧性。

      省代模式持续发力,黄金品类销售优异。分业务看,加盟业务2021 年全年收入同比+103.66%,2022 年一季度同比+228.79%,收入占比达到74.9%,主要受益2021 下半年引入省级服务中心业务模式。自营线下业务2021 年在低基数基础上取得74.97%的增长。电商业务2021 年全年表现相对平稳,收入同比+18.17%,而在2022 年一季度疫情反弹情况下,公司积极把握线上化销售趋势,Q1 电商业务同比+90.48%。分品类看,公司2021 年素金类产品营业收入55.65 亿元,同比+232.22%,受益公司通过引入省级服务中心合作的方式开展黄金展销业务,在黄金产品上逐步发力。门店拓展方面,截至2022年一季度,公司门店总数达到4504 家,其中加盟门店4273 家,自营门店231家,门店数量较上年同期末净增加313 家,呈现快速扩张趋势。

      产品结构变化影响毛利率水平,费用管控优化。公司2021 全年/2022 年一季度毛利率分别同比-13.72pct/-20.25pct 至27.31%/20.17%,均主要系随着加盟业务拓展下低毛利的黄金品类占比快速提升所致。费用率方面,公司销售费用率/管理费用率2021 年分别同比-5.53pct/-0.89pct;2022 年一季度分别同比-5.89pct/-1.04pct,总体费用率管控仍较为良好。公司2021 年/2022 年一季度存货周转天数分别同比下降161 天/下降217 天,主要系黄金品类较短的销售周期影响。公司2022 年一季度实现经营性现金流净额6.64亿元,较去年同期净流出3.97 亿元大幅改善。

      风险提示:疫情反复;门店拓展不及预期;省代模式发展不及预期投资建议:低估值珠宝龙头,维持“买入”。公司作为黄金珠宝一线龙头,渠道端引入省代模式后整合优势资源实现门店加速拓展,品类端夯实镶嵌产品优势的同时,加大黄金产品的重视布局以把握需求端变化机遇,同时线上渠道积极布局饰品赛道,实现快速增长,并进一步做大公司市场份额。我们维持公司2022-2023 年归母净利润预测为15.53 亿元/18.98 亿元,并新增2024 年预测23.81 亿元,对应PE 为8.9x/7.3x/5.8x,维持“买入”评级。