浙江鼎力(603338)2021年报2022一季报点评：公司经营稳健 海外业务增长强劲

核心观点

    2021 年收入同比增长67.05%，归母净利润同比增长33.17%。公司2021 年实现营收49.39 亿元，同比增长67.05%；归母净利润8.84 亿元，同比增长33.17%，业绩增长主要系：1）海外疫情得到控制，市场需求回暖；2）公司臂式产能释放，销量增长。2021 年毛利率/净利率为29.34%/17.91%，同比变动-5.57/-4.56 个pct，盈利能力下滑主要系毛利率较低的臂式产品占比提升以及原材料成本、海运费上涨所致。2021 年公司销售/管理/研发/财务费用率为2.24%/1.79%/3.14%/1.40%，同比变动-1.13/-0.15/-0.17/-0.40个pct，公司期间费用控制良好。2021 年公司经营性现金流净额3.74 亿元，同比下降58.10%，主要系购买原材料支付款项增加所致。2022Q1 公司实现营收12.53 亿元，同比增长48.97%；归母净利润1.96 亿元，同比增长15.07%。

    臂式产品放量增长，持续推进电动化。分产品看，臂式/剪叉式/桅柱式高空作业平台营收分别为16.46/28.47/2.63 亿元， 同比变动+191.00%/+32.21%/+153.95%。臂式产品营收增长主要系募投项目产能释放，臂式产品产能增加，同时租赁市场对臂式产品需求增长所致；剪叉式产品、桅柱式产品营收增长主要系海外市场需求回暖所致。在电动化产品需求增加背景下，公司持续推进电动化，目前已实现全系列产品电动化，2021 年电动臂式产品销量占比58.17%，电动越野剪叉高度突破32 米，载重达1000kg，业内领先。

    海外市场需求回暖，定增项目落地优化产品结构。公司2021 年国内/海外营收分别为27.77/19.79 亿元，同比增长36.86%/149.44%，海外业务增长系海外疫情得到控制，市场需求回暖所致；国内/海外毛利分别为22.88%/34.82%，海外业务持续增长有望提升公司综合毛利。同时，“双反”落地，公司反补贴税率11.95%，反倾销税率31.54%，整体税率低于临工（183.44%）及中国其他公司（178.07%）。2021 年，公司通过非公开发行股票募集资金15 亿元，用于年产4000 台大型智能高位高空平台项目，主要生产高位电动臂式/剪叉式及绝缘臂高空作业车，项目投产后，有望进一步完善公司产品结构。

    风险提示：海外市场拓展不及预期；汇率波动风险；行业竞争加剧。

    投资建议：公司是国内高空作业平台龙头企业，产品涵盖臂式、剪叉式和桅柱式三大系列，主要应用于工业领域、商业领域和建筑领域，在海外市场需求持续增长，国内渗透率逐步上升的背景下，公司业绩有望稳步增长。我们预计公司2022-24 年归母净利润为10.76/13.67/17.14 亿元，对应PE18/14/11 倍，维持“买入”评级。