化工行业21年报及22Q1财报综述:行业景气分化 农化景气持续向上

类别:行业 机构:广发证券股份有限公司 研究员:何雄/邓先河/吴鑫然 日期:2022-05-13

  核心观点:

      营收和利润增速:22Q1 行业整体净利润同比增长27.65%,农化板块22Q1 净利润环比、同比均实现大幅增长。从基础化工行业整体来看,据Wind 数据,收入增速:21 年同比增长40.49%,22Q1 同比增长28.01%;净利润增速:21 年同比增长118.46%,22Q1同比增长27.65%,环比21Q4 增加30.76%。

      22Q1 行业毛利率和加权ROE 环比提升,费用率环比、同比均下降。

      据Wind 数据,毛利率:Q1 行业整体毛利率为20.70%,环比+0.83pct,同比-0.58pct;加权ROE:Q1 行业单季度加权ROE 为4.44%,环比+0.87pct,同比+0.16pct;期间费用率:Q1 行业期间费用率为5.10%,环比-0.15pct,同比-1.36pct。农药、化肥等农化板块整体景气同比、环比均明显上行,盈利能力持续增强;中下游加工板块受原材料价格上涨影响,毛利率、加权ROE 收缩明显,盈利能力下行。

      22Q1 资产负债率同比下降、环比略有上升、净现比环比下滑,营运资本水平提升。化工行业整体来看,据Wind 数据,资产负债率:Q1 同比下降、环比略有上升;营运资本/流动资产:Q1 环比大幅提升;净现比:

      Q1 为0.67,环比下降、同比上升。应付账款:Q1 占比环比下降,半数子行业应付账款周转天数环比上行;应收账款:Q1 占比环比上升,多数子行业应收账款周转天数环比上行;存货/流动资产:Q1 环比小幅下行,多数子行业存货占比环比上行。

      22Q1 投资净现金流占比下滑,在建工程占比环比上升,资本开支水平下行。基础化工行业整体来看,根据Wind 数据,投资活动净现金流:

      22Q1 占营收比例环比小幅下降,同比增速继续下行;在建工程: 22Q1占非流动资产比例环比上升,同比增速环比下降;资本开支: 22Q1 占营业收入比例环比下降,同比增速下行。

      22Q1 研发费用稳步增长,研发费用率小幅波动。研发费用:Q1 同比+37.86%;研发费用率:Q1 环比-0.55pct 至1.96%;研发人员占比:

      由2015 年的6.41%持续提升至2021 年的11.51%;人均薪酬:由2014年的7.38 万元/年稳步提升至2021 年的14.25 万元/年。

      投资建议:我们建议关注:(1)受益通胀的上游资源品,包括油气煤、农资、纯碱等相关标的;(2)短期超跌的优质子行业龙头。相关标的包括:油气煤资源品(中国海油等);钾肥(亚钾国际等);磷肥(云天化等);农药(扬农化工等);纯碱(远兴能源等);超跌方向(万华化学、华鲁恒升、卫星化学、荣盛石化、恒力石化、赛轮轮胎、华恒生物等)。

      风险提示。宏观经济下行;大宗原材料价格剧烈波动;行业政策波动风险;公司盈利不及预期;重大安全、环保事故;新项目进展不及预期。