天壕环境(300332)：神安线投运带动燃气销量同比+48% 期待陕西段投运

2021/2022Q1 归母净利润分别为2.04/1.32 亿元,业绩实现高速增长。公司2021 全年实现营收20.52 亿元(同比+21.2%),归母净利润2.04亿元(同比+265.4%),其中2021Q4 实现归母净利润1.53 亿元,2022年一季度公司实现营收8.5 亿元(同比+141.4%),归母净利润1.32 亿元(同比+1585.8%),公司业绩高速增长主要系2021 下半年神安线山西-河北段通气,山西煤层气引入河北销售量价齐升,此外公司处置余热发电及管道配套资产带动财务费用大幅下降。燃气业务逐步理顺后,公司财务指标显著改善,2021 年归母净利率大幅提升6.6pct 达9.9%。

    2021 年实现售气量6.6 亿方(同比+48%),期待神安线陕西段投运。公司燃气业务包括传统城燃及神安线投运后河北分销等,神安线投产后,公司2021 年售气量达6.6 亿方(同比+48%,2021 上半年仅2.82亿方),2022 年1-2 月销气量已达2.41 亿方(其中河北销气1.31 亿方)。公司凭借气源优势,未来将积极开拓河北下游终端市场,有望带动市场份额持续提升。年报显示神安线陕西段预计2022 年9 月底具备通气条件,投产后公司获取气源优势将有望进一步加强。

    推出股权激励计划,彰显长期发展信心。公司2021 年回购股份2138万股,占公司总股本2.43%,全部用于实施限制性股票激励计划,授予价格为3.62 元/股,考核目标为2021-2023 年归母净利润2.0、3.5、5.0 亿元。实施股权激励计划绑定员工利益,彰显长期发展动能。

    盈利预测与投资建议。预计公司2022-2024 年归母净利润分别为4.08/6.04/7.82 亿元,按最新收盘价对应PE 分别为17.85/12.08/9.32倍。公司神安线逐步投运通气,燃气分销业务被低估,给予2022 年20倍PE,对应合理价值9.27 元/股,维持“买入”评级。

    风险提示。下游销量增长不达预期,非常规气气量释放不达预期。