山东药玻(600529):成本上行趋势下单季度毛利率已企稳 中硼硅放量持续兑现

类别:公司 机构:广发证券股份有限公司 研究员:邹戈/谢璐/苗蒙 日期:2022-05-13

  核心观点:

      事件:公司发布2021 年报及2022 年一季报。公司2021 年实现收入38.75 亿元,同比+13.08%,归母净利润5.91 亿元,同比+4.72%;公司22Q1 实现收入10.42 亿元,同比+12.53%,归母净利润1.53 亿元,同比-1.93%。

      成本大涨(原燃料及海运费)压制2021 年毛利率。公司2021 年销售毛利率29.62%,同比下滑4pct,这是业绩增速低于收入增速的主要原因;从成本结构来看,公司生产成本中直接材料占比44%(纯碱占大头)、燃动力占比25%(煤、天然气占大头)、制造费用占比11.5%、运输费用占比4.8%,这几项成本在2021 年分别上涨14%、20%、27%、27%;归因分析来看,主要因为2021 年纯碱、动力煤、天然气、海运费同比大幅上涨。

      环比来看,上游持续涨价趋势下21Q4 开始毛利率已企稳,背后彰显公司议价能力及产品结构升级。从单季度盈利能力来看,21Q4 以来单季度毛利率企稳,背后原因一方面在于公司在模制瓶领域具备议价能力(市占率超70%),可以通过提价对冲成本上行;另一方面在于高盈利能力的中硼硅模制瓶持续放量、占比提升(中硼硅模制瓶销量2021年同比增速为100%)。

      公司中硼硅瓶产能大幅扩张及中硼硅拉管突破可期。

      盈利预测与投资建议:预计2022-2024 年EPS 分别为1.18、1.47、1.85 元,按最新收盘价计算对应PE 估值分别为17.6、14.2、11.3 倍,参考可比公司估值,给予公司2022 年25x PE,合理价值29.62 元/股,维持“买入”评级。

      风险提示:海外疫情蔓延带来的不确定性风险,注射剂一致性评价进度低于预期,石英砂、纯碱和煤炭等上游成本大幅上涨。