中信银行(601998)：核心能力提升 资产质量改善

Q1 对公投放较好,核心盈利能力上升。中信银行发布22 年1 季报:营收、PPOP、归母净利润同比增长4.1%、2.0%、10.9%,分别较21A变化-1.0pcts、+0.8pcts、-2.7pcts;Q1 单季核心盈利能力PPOP 同比增速提升至2.0%(vs. 21Q4:-3.9%),营收和归母净利润微降,Q1 分别为4.1%(vs. 21Q4:+8.3%)、10.9%(vs. 21Q4:+15.1%),业绩增速微降主要是拨备释放放缓、手续费净收益增长放缓;但成本收入比上升放缓也有较大正贡献。经营上看:(1)信贷投放同比放缓,Q1 生息资产较年初增长1.9%(vs. 21Q1:3.7%),贷款较年初增长2.0%(vs.21Q1:3.8%)。(2)对公贷款增长好于零售,公司贷款余额较年初增长3.7%(vs. 21Q1:+6.9%),零售贷款需求放缓,个人贷款余额较年初增长0.8%(vs. 21Q1:2.3%)。

    息差收窄,主要是资产端收益率下降。公司Q1 测算净息差为1.84%,较21A 收窄8BP,主要是资产端收益率下降。测算资产端收益率环比下行16BP 至3.82%;从结构上看,收益较高的贷款和投资类资产所占比重整体平稳,其中贷款占比上升0.06pcts 至61.1%,投资类资产占比下降0.21pcts 至29.0%。测算负债付息率较21A 降低8BP 至2.16%;结构上,存款增长较好(22Q1:+3.9% vs. 21Q1:+2.6%),所占比重上升1.00pcts 至66.7%;个人存款增长好于公司存款,个人存款较年初增长6.8%(vs.公司存款:3.2%);市场化的同业负债占比降低,同业负债、发行债券、同业存单占比下降0.63pcts(至17.9%)、0.45pcts(至12.7%)、0.50pcts(至9.7%)。

    不良率环比大幅下降17BP。3 月末公司不良贷款率为1.38%,环比大幅下降17BP;拨备覆盖率184%,环比升4.1pcts。Q1 测算不良净生成率1.38%,同比、环比分别变化+30BP 和-17BP。3 月末核心一级资本充足率8.66%,同比提升0.07pcts。

    盈利预测与投资建议:预计22/23 年归母净利润增速为8.8%/7.7%,EPS 为1.18/1.27 元/股,BVPS 为11.25/12.25 元/股,最新A 股收盘价对应22/23 年PB 为0.45X/0.41X。新董事长鹤新将上任,构建“财富管理、资产管理、综合融资”三大核心能力的策略清晰。给予A 股22年PB 估值0.6X,对应合理价值6.75 元/股,按照当前AH 溢价比例,H 股合理价值5.35 港币/股(采用的港币兑人民币汇率为0.8397),均给予“买入”评级。

    风险提示:(1)经济增长超预期下滑;(2)资产质量大幅恶化。