上海银行(601229)：资产质量夯实 零售转型深化

业绩增长平稳,理财收入增长较快。上海银行发布22 年1 季报:营收、PPOP、归母净利润同比增长2.9%、2.1%、5.4%,分别较21A 变化-7.9pcts、-4.9pcts、-0.2pcts;Q1 单季归母净利润(22Q1:+5.4% vs.21Q4:-7.5%)增速回升主要是其他非息收入降幅收窄、拨备拖累降低,而手续费收入增长放缓、息差收窄有一定拖累。需要注意的有:(1)信贷需求弱于去年同期, Q1 生息资产较年初增长3.9% ( vs.21Q1:4.0%),贷款较年初增长2.7%(vs. 21Q1:4.5%)。(2)对公贷款增长好于零售,对公贷款余额较年初增长3.4%(vs. 21Q1:+11.8%),零售贷款需求较弱,较年初减少2.3%(vs. 21Q1:-0.7%)。(3)AUM较上年末增长 2.15%至9,209 亿元;(3)理财资产管理费收入 4.57亿元,同比增长 20.70%。

    息差平稳微降。公司Q1 净息差为1.71%,较21A 收缩3BP,资产端收益率下降的同时,负债端成本率也有相当幅度下行。测算资产端收益率环比下行13BP 至3.56%;从结构上看,收益较高的贷款和投资类资产所占比重整体微降,其中贷款占比下降0.54pcts 至46.1%,投资类资产占比下降0.14pcts 至39.4%。测算负债付息率较21A 降低7BP至2.21%;结构上,存款增长放缓(22Q1:+4.7% vs. 21Q1:+5.4%),所占比重下降0.16pcts 至60.5%;个人存款增长好于对公,较年初增长6.7%(vs.公司存款:4.2%);市场化的同业负债占比降低,同业负债占比下降1.41pcts(至25.1%),发行债券占比保持平稳,向央行借款占比有所增加。

    资产质量继续夯实,不良新生成同比、环比下降。3 月末公司不良贷款率为1.25%,环比持平;拨备覆盖率304%,环比升2.5pcts。Q1 测算不良净生成率1.35%,同比、环比分别降低6BP 和37BP。前瞻指标,关注贷款率占比1.60%,环比下降5BP。3 月末核心一级资本充足率9.14%,同比持平,处于较高的水平。

    盈利预测与投资建议:公司零售转型持续深化,同时零售AUM 增长趋势向好,盈利能力改善可期。报告期内,盈利保持平稳,资产质量进一步夯实。预计公司22/23 年归母净利润增速分别为6.6%/7.8%,EPS分别为1.58/1.71 元/股,当前A 股股价对应22/23 年 PE 分别为4.1X/3.8X,PB 分别为0.46X/0.42X,综合考虑近两年PB 估值中枢和基本面情况,我们给予公司22 年PB 估值0.6X,对应合理价值为8.55元/股,维持“买入”评级。

    风险提示:(1)经济增长超预期下滑;(2)资产质量大幅恶化。