新湖中宝(600208):地产业务稳定发展 对外投资收益陆续兑现

类别:公司 机构:广发证券股份有限公司 研究员:郭镇/乐加栋 日期:2022-05-13

  核心观点:

      营收及扣非净利稳定增长,利润率随市场下行。根据公司年报,2021年公司实现营业收入168.9 亿元,同比增长22.5%,归母净利润22.4亿元,同比下降29.3%,主要受利润率下行、20 年营业外收入高基数影响,剔除这一因素后扣非归母净利润为18.3 亿元,同比增长98.5%。

      开工销售拿地均放缓,在手土储依然充足。21 年公司实现销售金额297 亿元,同比增长15%,仅完成全年目标的87%。新开工面积48 万方,同比下降76%,拓展方面,21 年公司仅新增54.9 万方土储,对应面积口径拿地力度为55%,全部于21Q1 获取。虽然拿地力度较低,但公司在手资源充足,截至21 年末未售土储773 万方,对应去化周期7.6 年,其中江浙沪三省市建面占比55%,土储优质充足。

      负债规模持续收缩,融资成本持续改善。截至21 年末公司账面有息负债428.1 亿元,同比下降21%,22Q1 则进一步下降12%,平均融资成本为6.35%,较20 年下降23bp,融资成本持续改善。三道红线方面,截至21 年末公司三项指标全部达标,但22 年一季度货币现金较21 年末大幅下降36.2%,现金短债比回落至0.9x,再次落入黄档。

      对外投资公司陆续上市,收益逐步兑现。21 年起公司投资的高科技公司陆续上市或进入筹备上市阶段,后续将逐步兑现收益。21 年累计发放现金股利9.9 亿元,同比增长9%,占21 年营业利润的比例达44%,对外投资业务对公司整体利润贡献持续提升,带来稳定的投资收益。

      盈利预测与投资建议。22-23 年业绩对应动态PE 为9.4x/8.4x。预计22-23 年归母净利润分别为25/29 亿元,动态PE 为9.4x/8.4x,合理价值方面,参考可比公司,我们给予公司22 年12x PE 合理估值,对应3.54 元/股合理价值,维持“买入”评级。

      风险提示。地产业务利润率不及预期;对外股权投资存在不确定性。