士兰微(600460)：12英寸产线新规划 产能与产品持续升级

1Q22 扣非归母净利润环比、同比双增加。1Q22 公司实现营收20.01 亿元(YoY+35.7%, QoQ +1.5%)，归母净利润2.68 亿元(YoY +54.5%,QoQ -66.4%)，扣非归母净利润2.60 亿元(YoY +59.4%,QoQ +25.0%),毛利率31.43%(YoY+2.10pct,QoQ -2.68pct)。我们认为，当前车规功率器件缺货能见度至22年底，光伏IGBT、家电IPM(国产化率<15%)等年内紧缺，公司各产品迎国产替代叠加需求增长的机遇，有望伴随12 英寸产线投产进程，实现产品结构与产能规模双升级。

    产品在新能源、汽车等领域持续拓展。截至1Q22 公司产品在汽车、通讯、新能源、工业等高门槛市场实现批量供货，IPM、PIM(汽车级及工业级功率模块)、电源管理芯片、MEMS 传感器、TVS 等产品收入快速增长。在光伏领域，公司IGBT 已获阳光等逆变器主要厂商认可；在汽车领域，公司21 年已批量供应零跑、汇川、比亚迪、菱电等客户，产品涵盖主驱IGBT 模块、空调IGBT 等多种车用半导体器件，目前正在与部分整车厂和Tier1 配合上量中，预计车载半导体器件将是公司23 年销售增长的主要来源之一。

    12 英寸产线产能与产品双向升级。联营公司士兰集科12 英寸线产能持续释放，21 年全年产出芯片超20 万片，截至3 月底已释放4.5 万片/月的产能，预计4Q22 产能将达6 万片/月。其中，IGBT III 至V 代技术平台已全系拓展至12 英寸线，IGBT 产能继21 年爬至3-4 千片/月后1Q22 已开始稳定产出，预计年底将增至1.5 万片/月。1Q22 士兰集科营收3.75 亿元（QoQ +5.6%），随着产品结构优化，产线毛利率将逐步提升。

    新规划12 英寸产线助力产能升级。4 月30 日公司通过董事会决议公告，拟通过子公司士兰集昕投资建设“年产36 万片12 英寸芯片生产线项目”，该项目总投资为39 亿元，资金来源为企业自筹，建设周期为3 年；扩建后，叠加士兰集科12 英寸线6 万片/月的产能，公司12 英寸线总产能将达9 万片/月。21 年士兰集昕8 英寸线产出芯片65.73 万片，营收11.5 亿元，净利润3Q21 扭亏后增至0.15 亿元，产品综合毛利率20.7%。

    投资建议：公司产能与产品双升级，维持“买入”评级。

    我们预计2022-2024 年公司营收102/127/152 亿元， 归母净利润15.3/20.1/24.6 亿元，当前股价对应PE 分别为39/30/24x。公司光伏、新能源汽车IGBT 拓展顺利，产品产能双升级，维持“买入”评级。

    风险提示：产能爬坡不及预期，下游市场需求不及预期。