中煤能源(601898)：Q1业绩弹性继续显现 中长期内生增长优势突出

　　核心观点

    　　Q1归母净利同比+93%，业绩弹性继续显现。公司发布一季报，中国企业会计准则下公司2022年Q1实现归母净利润67.93亿元，同比+93.1%；扣非净利润67.8亿元，同比+94.8%，均处于此前业绩预告中位，主要受益于煤炭业务量价齐升，同时成本费用控制也较好，Q1自产煤吨毛利同比+83%，大海则煤矿首采工作面投入试运行。公司22Q1商品煤产量3049万吨，同比+6.2%；其中动力煤产量2721万吨，同比+6.6%，炼焦煤产量328万吨，同比+2.8%。公司22Q1吨煤价格771元/吨，同比+53.5%，其中自产煤售价727元/吨，同比+42.8%。公司22年Q1吨煤成本584元/吨，同比+40.7%，其中自产煤成本313元/心，同比+10.5%，成本控制较好（低于2021年自产煤吨成本325元/吨），自产煤吨煤毛利达414元/吨，同比+83%。

    　　Q1煤化工项目检修影响生产，尿素盈利明显提升。公司22年Q1聚烯烃和尿素减量主要受煤化工项目检修影响，预计2季度以后生产有望逐步恢复正常。聚烯烃和甲醇受原料煤价高企影响。销售成本上升较快，吨毛利均有下滑，而尿素吨毛利达882元/吨，同比+36.7%。

    　　盈利预测与投资建议。公司自产煤长协占比高，充分受益于长协价格中枢提升，同时公司目前体内仍有多个在建矿，未来三年逐步建成投产，有望贡献20%以上的产量增长。公司煤化工业务业绩弹性也较大。

    　　按照中国企业会计准则，预计公司22-24年EPS分别为1.70.1.84、1.90元人民币/股，参考公司业绩增速及可比公司估值，给予公司22年8倍PE，对应A股合理价值13.59元人民币/股，根据公司AH股最新溢价率和港元兑人民币汇率，得到H股合理价值9.19港元/股，上调公司A.H股至“买入”评级。（注：除特殊说明外均采用人民币为货币单位，5月8日港币兑人民币汇率为1港元=0.850人民币）风险提示。煤价超预期下跌，公司成本费用过快上涨等。