联美控股(600167)：高股息的优质供热龙头 加速布局氢能源

延续高分红政策,在手现金达到71 亿元。公司是我国清洁供暖的领军者,2021 年平均供暖、联网面积达7046、9200 万㎡,实现营业收入34.68 亿元、归母净利润10.46 亿元(同比-38%),经营现金流达17亿元。依赖供暖、联网面积持续增长,过去10 年业绩复合增长达29%。 公司自2017 年起持续加大分红比例(2021 年为52%,包括现金分红和股份回购);2022Q1 末公司在手现金71 亿元,占到总资产47%,且扣除递延收益、合同负债后资产负债率仅18%。

    业绩回升在即,供暖面积增长前景依然广阔。2021 年业绩较大幅度下滑主要受制于煤价大幅上涨,加之疫情、投资收益等因素影响。分季度来看,煤价大涨等导致21 年Q4 利润下滑至3.16 亿元,同比下降40%(同减2.1 亿元);而受益于煤炭保供稳价2022Q1 公司归母利润6.7亿元(同比-4.4%),若扣除公允价值变动-0.8 亿元,则Q1 业绩已回升至7.5 亿元。再考虑疫情缓解、房地产放松等因素,业绩大概率回归稳健增长。公司区域供暖面积增长仍有较大空间,再参考沈阳市清洁供暖2025 规划,公司将尽享拆小上大等区域改造+新增清洁供热等市场。

    高分红的优质公用资产,加快布局氢能等新兴能源。供热主业类似水电,是长期稳定的优质公用资产,且公司固定资产投资高峰已过、在手现金充裕,连续5 年分红提升,DCF 方法下公司合理价值为12.80 元/股(WACC7.71%,永续增长率0%)。发展战略上,公司已拆分兆讯传媒创业板上市,通过股权并购等方式加速布局氢能等新兴能源领域。

    盈利预测及投资建议:预计2022-2024 年EPS 分别为0.66/0.76/0.85元/股,最新收盘价对应PE 估值分别为10.26/8.89/7.93X。供暖业务盈利快速恢复,在手现金充裕积极布局氢能等新兴能源,股息率有望持续提升。参考DCF 测算得到合理价值12.8 元/股,维持“买入”评级。

    风险提示。煤价大幅上涨;新业务扩张不及预期;权益资产股价变动。