永辉超市(601933)2021年年报&2022年一季报点评：受竞争影响21年业绩承压 22Q1经营改善显著复苏

　　零售新业态挤压竞争环境，公司2021 年业绩承压。公司2021 年实现营收910.62亿元（yoy-2.29%），归母净利润-39.44 亿元（去年同期+17.94 亿元），业绩表现承压。2020 年疫情催化下线上零售新业态发展迅猛，2021 挤压整体竞争环境，对公司收入与利润均造成冲击，2021 年综合毛利率18.71%（yoy-2.67pct），销售费用率18.26%（yoy+1.7pct）。

    　　竞争环境改善，22Q1 恢复良好。公司2022Q1 营收272.43 亿元（yoy+3.45%），归母净利润5.02 亿元（yoy+ 2053.54%）。2021 年国家就反垄断出台大量政策，新兴业态领域竞争向良性转化，零售业整体竞争环境有所改善。公司2022Q1 综合毛利率21.28%（yoy+1.08pct），销售费用率14.72%（yoy-0.86pct）。

    　　积极自我革新，线上渠道&仓储店表现优秀。公司作为零售业龙头企业，在过去几年中积极自我革新应对行业的变化和成长。线上渠道方面：永辉超市线上实现销售额131.3 亿元，日均单量43.7 万单，占比14.42%。其中，“永辉生活”自营到家业务已覆盖1000 家门店，实现销售额71 亿元，同比增长21.1%，日均单量 26.4万单。第三方平台到家业务已覆盖 909 家门店，实现销售额60.3 亿元，日均单量17.3 万单。截至 2021 年12 月31 日，“永辉生活”会员数已突破8568.7 万户，新增总注册用户数3637.3 万户，同比提升28.4%，峰值月活达1070.7 万户。仓储店方面：2021 年5 月开始公司试行仓储会员店模式，截止年底共开业53 家，可比同店高速增长32.9%的，业态创新成效显著。

    　　注重开店质量，门店扩张稳健。公司2021 年新开门店75 家，关店14 家，截至2021 年底，超市业务已经进入29 个省市，超市业态门店1057 家；2022Q1 新开14 家。在激烈的外部竞争环境中，公司开店注重质量，放缓整体开店速度。

    　　受益竞争环境改善，调整公司22-24 年归母净利润预测为7.73/9.67/12.67 亿元（原为7.41/8.30/-亿元），EPS 为0.09/0.11/0.14 元（原为0.08/0.09/-元）。采用FCFF绝对估值法，目标价5.54 元，维持 “买入”评级。

    　　风险提示

    　　宏观经济波动；市场竞争加剧；门店拓展不及预期；线上业务不及预期