山河智能(002097)2021年年报及2022年一季报点评：业绩不及预期 全球化取得突破

本报告导读:

    业绩不及预期,特种装备及代理模式相对高增,全球化取得突破,负极进展顺利。

    投资要点:

    投资建议:工 程机械景气反转仍待时日,下调2022-2023 年EPS 预测至0.3(-0.52)/0.49(-0.47)元,新增2024 年EPS 预测0.69 元,参考行业估值给予公司2022 年25 倍PE,下调目标价至7.5 元,增持。

    业绩不及预期,毛利率净利率双降。2021 年公司实现营收114.08 亿/+21.7%,归母净利3.18 亿/-43.6%,业绩不及预期。毛利率23.19%/-4.5pct,净利率2.82%/-4.3pct,ROE 5.72%/-5pct,毛利率下行是盈利能力承压主因,2021 年钢材、发动机、减速机等价格大涨下直接材料成本81.32 亿/+30.3%。期间费用上,销售费用同比+40.8%亦高于营收。 2022Q1 单季公司实现营收16.62 亿/-50%,归母净利-0.49 亿陷入亏损。

    特种装备及代理模式相对高增,全球化取得突破。分品类看,2021年公司有三大品类增速高于总营收,特种装备营收12.35 亿/+194.8%、挖机营收38.19 亿/+43.8%以及配件营收4.78 亿/+32%;分销售模式看,自营营收76.67 亿/+17.1%,毛利率28.2%/-7.4pct,代理营收37.4亿/+32.2%,毛利率12.92%/+3.7pct;分区域看,国内营收94.17 亿/+18.8%,毛利率22.77%/-3.9pct,海外营收19.91 亿/+37.3%,毛利率25.17%/-7.8pct,挖机海外销量同比+120%,其中欧洲同比+150%实现爆发式增长,欧洲挖机保有量维持内资品牌第一,微挖批量出口日本。

    研发持续加码,负极进展顺利。公司2021 年研发投入同比+13.2%,新产品、前瞻性、配套件开发项目99 项,其中20 款实现量产。新材料公司研制三类负极材料并实现销售,性能指标达国标一等品要求。

    风险提示:工程机械竞争加剧;原材料价格续涨;海外拓展不及预期。