锦泓集团(603518)一季报点评:利润端受抖音费用率提升及开店费用影响

类别:公司 机构:华西证券股份有限公司 研究员:唐爽爽 日期:2022-05-12

  事件概述

      22Q1 公司收入/归母净利/扣非归母净利为10.8/0.41/0.41 亿元,同比增长0.73%/-56.54%/-53.01%,收入好于预期,净利低于预期,主要由于销售费用较高。22Q1 经营现金流/净利为539%、同比提高368PCT。

      分析判断:

      收入端好于预期主要由于线上贡献。分品牌看,我们估计一季度TW 收入低个位数增长、VGRASS 收入高个位数下降、云锦两位数增长,增长放缓主要受3 月中下旬疫情反复影响,仅看年初至3 月上旬疫情前,我们估计TW 低双位数增长,VGRASS 低单位数下降。

      净利低于预期主要由于销售费用率高增。22Q1 毛利率为69.14%、同比下降1.37PCT,净利率为3.81%、同比下降5PCT。净利率下滑主要由于毛利率下滑以及销售费用率提升。销售费用率为52.7%、同比提高5.8PCT,主要来自新店装修增加以及抖音费用率提升(21Q1 抖音平台费用减免导致基数较低)。公司财务费用率同比下降1.15PCT 至4.43%、环比下降0.8PCT,从绝对金额看,22Q1 财务费用同比下降0.12 亿元、环比下降0.07 亿元至0.48 亿元,同比下降主要来自贷款余额下降,环比降幅不显著主要由于22Q1 招商银行贷款替换贡献尚未体现。资产减值损失/收入大幅减少0.86PCT,主要来自存货减值冲回。所得税/收入下降1.35PCT 至1.65%,主要来自营业利润率下降,所得税率+5PCT 至30%。

      关注去库存进展。22Q1 存货余额为9.4 亿元、同比增长33%、环比21 年末下降8%,存货/收入为87%、同比提高21PCT,存货周转天数为265 天、同比提高51 天。应收账款余额为4.06 亿元、同比提高2%、环比21 年末下降21%。

      投资建议

      展望未来,短期来看:(1)收入端:22 年主业有望维持双位数增长;(2)费用端:22 年财务费用有望年化节省9500 万元左右。中长期来看,(1)我们测算VGRASS 目标市场规模为25-34 亿元,TW 目标市场规模为50-60亿元;(2)费用端:一方面财务费用存在进一步改善空间,另一方面,随着店效提升以及成本结构优化,销售费用率存在3-5PCT 改善空间,我们认为长期净利率有望达到15%。

      考虑到疫情影响,将2022-2024 年收入从50.87/59.13/67.7 亿元下调至47.54/54.99/62.77 亿元,将22-24年归母净利从3.50/4.27/5.12 亿元下调至2.32/3.14/3.7 亿元,将22-24 年EPS 从1.18/1.44/1.72 元下调至0.78/1.06/1.24 元,2022 年5 月11 日收盘价7.69 元对应PE 分别为10/7/6X,维持“买入”评级。

      风险提示

      疫情反复风险;财务风险;商誉减值风险;系统性风险。