光迅科技(002281)公司点评报告：定增正式获批 扩产助力开启新一轮高速发展期

　　事件概述：5 月9 日，证监会发行审核委员会审核通过了光迅科技申请的非公开发行股票事项。公司预计募集不超过15.73 亿元，用于“高端光通信器件生产建设项目”和“高端光电子器件研发中心建设项目”。

    　　募投项目扩大产能，持续夯实公司在接入、传输、数通领域的实力：“高速光通信器件生产建设项目”项目建设期为2.5 年，运营期9.5 年。投产后拟形成年产5G/F5G 光器件610 万只、相干器件、模块及高级白盒13.35 万只、数通光模块70 万只，产品全面覆盖公司当前接入、传输、数通三大块业务的高端产品系列。投产后，预计运营期内新增年均产品销售收入24.97 亿元，新增年均税前利润2.76 亿元。从具体产品来看，1）接入：包括10G Combo PON 光模块、25G/50G 无线产品、25G/50G PON 光模块；2）传输：相干光模块（包括400GCFP2 DCO、400G ZR QDD/ZR+ QDD 等）、ITLA 产品、以及子系统领域的高级白盒产品；3）数通：400G 单模/多模光模块。

    　　传输、数通领域景气度高企，公司发力聚焦构筑未来业绩增长的核心驱动力：

    　　根据Omdia，截至2021 年三季度，公司整体市场份额为7.8%，同比提升一个百分点，增长来源于公司在传输业务市场以及数据业务市场的份额增长。随着传输速率的提高，近年来相干产品在电信领域和数据中心互联（DCI）领域加速下沉，用量迎来明显增长，叠加“东数西算”建设对DCI 领域产品需求的拉动，因而当前传输侧产品景气度持续高企。传输侧产品技术门槛高，是公司的传统优势领域，公司有望充分受益。数通领域，云计算巨头的需求是行业的核心驱动力，当前公司在立足国内客户（阿里/腾讯/百度）的基础上，正加速海外客户的拓展，同时在前沿的硅光领域（数通硅光产品及相干硅光产品）布局多年整体进度居行业前列，我们认为数通领域有望构筑公司未来业绩增长的重要驱动力。

    　　聚焦研发，多领域布局挖掘更多的未来增长点：公司近年来研发费用率持续走高（19 年/20 年/21 年分别为8.24%/9.19%/10.19%），此次募投项目中的研发中心未来将重点聚焦硅基光电子先进封装工艺、硅基光电子产品开发、波长选择开关（WSS）开发、超宽带放大器技术开发、50G PON 技术开发等相关核心技术及先进工艺，此外，公司还在进一步尝试涉足激光雷达领域，聚焦激光雷达用光源芯片及器件的研发。我们认为，多领域的前瞻布局将助力公司发掘更多未来增长点，打造第二增长曲线。

    　　投资建议：我们预计公司2022-2024 年归母净利润分别为6.50/7.41/8.33亿元，对应PE 倍数为17X/15X/13X。公司是国内稀缺的、实现产业链上光芯片/器件/模块/子系统领域全覆盖的供应商，垂直整合能力突出，未来有望充分受益于传输产品需求高企、光芯片国产化加速、硅光崛起等机遇。维持“推荐”评级。

    　　风险提示：电信/数通市场需求不及预期，行业竞争加剧，硅光发展不及预期