捷强装备(300875)点评：收购核辐射检测设备企业 加速核生化全产业链布局

事件：

    公司5 月11 日发布公告，拟以发行股份及支付现金的方式购买王启光等持有的卡迪诺科技合计100%的股权并募集配套资金。

    其中，公司拟向全体交易对方分别以发行股份方式支付73%的交易对价，以现金方式支付27%的交易对价，最终的股份和现金的支付比例将由交易各方协商后，另行签署补充协议明确约定。公司股票于5 月12 日复牌。

    点评：

    收购核辐射检测设备企业，将显著增强公司竞争力，增加资产和业绩规模。本次交易拟购买的标的公司卡迪诺科技的主营业务为核辐射检测与监测设备以及核辐射防护的技术研究、设计开发、生产和销售，下游客户涵盖军方、核工业、环境保护、医疗卫生、海关商检、国土安全、科研院校、工矿等众多领域。标的公司在2020/2021 年分别实现营业收入2.83 亿元/2.92 亿元、净利润2,018 万元/6,556 万元。本次交易完成后，一方面，捷强装备将与标的公司将通过研发、专利、产品、市场、管理等方面实施有效协同，开展协同研发与创新，持续完善产业布局并扩展优势产品组合，实现优势互补；另一方面，公司可通过整合核辐射检测与监测设备、核辐射防护等产品线和研发能力，大幅提升核生化安全侦察装备的市场占有率，加强核心竞争力，提高抗风险能力。

    公司持续加大研发和优化产品结构，多重原因导致此前业绩下滑和股价承压。捷强装备2021 年实现营业收入1.98 亿元，同比减少26.19%；归属上市公司股东净利润0.31 亿元，同比减少69.03%。业绩下滑和股价承压主要由于以下三个因素：第一，作为十四五开局的第一年，受社会经济环境和客户订购计划变化的影响，2021 年部分产品订单延迟落实；第二，公司加大研发投入和营销拓展，研发支出4,041.35 万元，同比增长43.50%，销售费用978.16 万元，同比增长125.25%；第三，因新厂房投入使用产生的折旧费用增加等原因，管理费用同比增长83.18%。

    公司注重外延增长，积极布局全产业链，加快军转民用进程。公司主营业务方向为核生化安全装备及核心部件的研发、生产、销售和技术服务。2021 年，公司通过收购弘进久安、上海仁机、华实融慧，参与瑞莱斯定向增发、投资建设捷强装备军民两用制造中心（绵阳）项目等进行战略布局，核生化安全产业布局初见成效。公司初步建全核生化安全装备领域“侦察、防护、洗消”系列产品，发展潜力不断增强，业务协同效应将在未来逐步形成和持续释放，进一步助力公司“从主要为军事需求提供核生化安全装备到为核生化公共安全、环境保护提供整体解决方案与专业化服务”的未来发展战略。

    投资建议：

    公司是军工行业核生化安全领域的领军企业，具备核生化安全领域“侦察、防护、洗消”等各个专业方向的完整技术体系。由于核生化威胁的现实性、复杂性和严重性对军事装备的特殊要求，叠加消防、武警、应急救援等特种安全领域的需求升级，将推动核生化安全行业市场空间进一步提升。公司通过加大研发投入和拓展市场渠道的内生增长手段，组合核化生全产业链布局的外延式发展，有望实现营收规模和盈利质量的逐步改善。

    我们预测公司2022-2024 年的营业收入分别为3.67/4.84/6.24 亿元，归母净利润分别为1/1.29/1.57亿元，对应EPS 为1.3/1.68/2.05，PE 为33/26/21 倍。维持“买入”评级，继续重点推荐。（未计入收购标的对公司整体业绩的影响）

    风险提示：

    宏观经济下行导致市场需求下降：技术研发不及预期的风险；民品市场开拓不及预期的风险。