亚玛顿(002623)：景气底部盈利承压 看好公司战略转型

核心观点：

    事件：公司发布2022 年一季报，22Q1 公司实现营业收入7.06 亿元，同比+22.37%，归母净利润1104 万元，同比-76.04%。

    光伏玻璃景气度回落，公司盈利能力承压。公司在销量驱动收入增长的情况下，21 年归母净利润同比-61%，22Q1 归母净利润同比-76%。

    业绩承压背后是光伏玻璃景气度的变化，21Q1 光伏玻璃行业延续20Q4 高景气，21Q2 以来由于光伏组件终端需求下行叠加行业新增产能陆续释放，光伏玻璃价格供需宽松，行业盈利能力触底。

    原片资产装入有望增厚盈利能力，BIPV 为公司带来新的增长极。公司目前的光伏玻璃深加工业务短期在行业景气度底部盈利能力承压，但我们可以看到两方面的变量，有望驱动公司量利提升。（1）公司于2021年12 月公告拟通过发行股份及支付现金方式收购凤阳硅谷100%股权（光伏玻璃原片资产，目前产能3*650t/d）。完成一体化布局后，公司上游供应稳定性、产销规模及盈利能力都有望大幅改善。（2）BIPV 为公司带来新的增长极。

    2022 年库存压力边际改善，关注光伏玻璃行业供给释放节奏。

    盈利预测与投资建议：我们预计公司2022-2024 年EPS 分别为0.63、1.11、1.85 元/股，对应PE 分别为32.1、18.3、10.9 倍，综合考虑到公司内生增长、盈利能力改善潜力、BIPV 带来新的增长极以及可比公司估值，给予公司2022 年PE 40X，得出合理价值25.2 元/股的判断，维持“买入”评级。

    风险提示：光伏行业增长不及预期、原材料价格增长、光伏玻璃价格下调、公司项目投产不及预期、应收账款回收风险。