徐工机械(000425)2022一季报点评:营收短期承压 经营效率显著改善

类别:公司 机构:兴业证券股份有限公司 研究员:石康 日期:2022-05-12

投资要点

    公司发布2022年一季报:实现营收200.34 亿元,同比下降19.79%;归母净利润14.05 亿元,同比下降18.61%;扣非后归母净利润12.99 亿元,同比下降18.21%;基本每股收益0.18 元/股,同比下降17.51%;加权平均净资产收益率3.79%,同比减少1.44pct。

    2022Q1 公司整体毛利率为15.24%,同比减少1.34pct;净利率为7.07%,同比增加0.08pct。公司期间费用总额14.11 亿元,同比下降37.18%,占总营收的7.04%,同比减少1.95pct。其中,公司销售费用8.13 亿元,同比下降20.14%,占总营收的比重为4.06%,同比减少0.02pct;管理费用2.55 亿元,同比下降26.55%,占总营收的比重为1.27%,同比减少0.12pct;财务费用-4.34 亿元,同比减少5.80 亿元,占总营收的比重为-2.17%,同比减少2.75pct;研发费用7.78 亿元,同比增长5.70%,占总营收的比重为3.88%,同比增加0.94pct。

    2022Q1 公司经营活动产生的现金流量净额5.63 亿元,同比下降71.08%;投资活动产生的现金流量净额-12.57 亿元,同比减少13.71 亿元;筹资活动产生的现金流量净额-11.85 亿元,同比增加7.57 亿元。2022Q1 公司应收票据、应收账款及应收款项融资合计415.58 亿元,同比增长3.78%。从周转能力来看,公司应收账款周转率0.64 次,同比减少0.25 次;存货周转率0.98 次,同比减少0.63 次。

    2022 年3 月30 日,公司发布吸收合并徐工集团工程机械有限公司草案(修订版),公司拟对徐工有限的全体股东发行69.70 亿股,发行价格5.55 元/股,按照386.86亿元的交易作价收购徐工有限体内的其余资产。2021 年,徐工有限旗下板块表现优秀,挖掘机成长为国内第二、全球第六;塔式起重机跃升至全球第二;矿山露天挖运设备居全球前五,打破国际顶尖巨头垄断;混凝土机械稳居全球第一阵营;新布局的港口机械在和强手竞争中快速突破,收入大增两倍;农机、无人救援平台等都在加紧产品研发试制,有望成为新的增长极。

    盈利预测与投资建议:我们维持盈利预测,若不考虑资产注入的影响,预计公司2022-2024 年实现归母净利润66.84/75.13/81.99 亿元,EPS 为0.85/0.96/1.05 元/股,对应PE 为5.8/5.1/4.7 倍(2022.05.11),给予“审慎增持”评级。

    风险提示:工程机械销量不及预期,资产注入进度不及预期,行业竞争加剧,原材料价格波动不及预期。