石英股份(603688)动态跟踪：高纯石英砂景气度超预期

　　高纯石英砂在光伏行业中的应用主要是被用来生产石英坩埚，是拉晶过程中的重要耗材。在拉晶过程中，石英坩埚盛放熔融的多晶硅料，使用400-450 小时以后需要更换，是耗材品。石英砂的质量对于单晶棒拉制成功至关重要，如果砂中杂质含量较高，在高温溶制过程中容易产生黑点气泡，会影响拉晶的稳定性和成功率。之前石英坩埚都采用美国尤尼明/挪威TQC的高纯石英砂制成，但由于供给端（上述两家出口到国内的量）没有新增，而需求端（硅片产量可指代）不断增加，坩埚厂商更多采用国产企业生产的砂来弥补这一缺口。目前主流坩埚企业坩埚内壁依然采用尤尼明/TQC 砂，在中外层部分采用国产企业生产的产品。

    　　供需紧平衡，高纯石英砂价格有望持续上涨。我们测算，22 年光伏石英坩埚对高纯石英砂的需求量在4.5 万吨，而供给端在4.3-4.8 万吨，其中0.5-1 万吨来自进口。

    　　国内的主要供给增量主要来自公司，包括今年达产的2 万吨高纯石英砂项目，收购强邦石英51%股权带来的部分高纯石英砂产能释放，以及21 年底公告的新建1.5 万吨高纯石英砂项目。未来光伏行业两大趋势使得高纯石英砂需求量增速快于硅片产量增速。一，P 型硅片转向N 型硅片，将使得石英坩埚更换频率提升；二，硅片的大型化，使得石英坩埚尺寸变大，消耗石英砂变多。在没有找到替代矿源或者替代材料之前，高纯石英砂的涨价有望持续。

    　　市场可能低估了公司高纯石英砂价格弹性。公司未来1-2 年业绩弹性主要来源是高纯石英砂。半导体业务有更大的发展空间，但目前因为基数较小，对业绩的弹性贡献有限。在销量方面，我们认为没有太大的市场预期差。但是，在单价方面，我们认为市场还存在低估的可能性。2021 年公司外销高纯石英砂单价为21462 元/吨，相比较20 年19680 元/吨的单价仅上涨了9.1%。我们判断价格的弹性将在2022 年明显提升，主要基于以下理由。一、国内高纯石英砂处于供不应求，这种情况在2022年加剧；二、公司高纯石英砂提纯技术不断进步，部分外售砂被用于石英坩埚中层甚至内层，单价有较大幅度提升（价格，内层砂>中层砂>外层砂）。

    　　上修22-24 年EPS 至1.85/3.14/4.00 元（前预测值1.62/2.53/2.83 元），鉴于22 年一季报的情况，高纯石英砂价格作进一步上修，我们认可给予光纤半导体/光伏/光源行业22 年平均49/42/12X PE，对应目标价72.7 元，维持“买入”评级。

    　　风险提示：涨价幅度/产能投产进度不及预期，盈利不达预期对估值的影响风险