盛屯矿业(600711)：深耕能源金属 静待业绩释放

投资要点

    2022年业绩确定性较强。镍板块：友山镍业2021年开始全产运行，产能释放叠加镍价高位，量稳价增预计子板块归母净利可达5.8亿，同比上涨18%。铜钴板块：CCM项目2022年开始放量，铜钴权益销量预计分别同比增长70%/32%。科立鑫技改后，产品质量更加稳定，单吨加工利润提升0.5-1万元。

    周期股中的成长股。镍板块：70%权益的盛迈镍业富氧侧吹项目在2023年有望投产，24年公司镍权益销量有望达到3.2万吨，较22年增长124%。铜钴板块：卡隆威有望在2023年完成投产，届时公司将在铜钴板块完成矿山板块突破，自有矿山将赋予公司成本优势，即使铜钴价格出现小幅下探，公司利润厚度仍有保证，2024年预计铜钴板块归母净利较2022年分别增长200%、65%。

    一体化布局完善。2023年上半年，贵州项目一期15万吨硫酸镍项目有望建成投产，公司镍板块上下游一体化布局完善，有望提升盈利能力。

    业绩预测：预计2022-2024 年公司分别实现归母净利润19.61/27.59/36.94亿元，对应PE 10.2、7.2和5.4倍。

    风险提示：项目进展不及预期；主要产品价格下滑；原材料/能源成本上升。