瀚蓝环境(600323)：“规模优先、资本优先” 打造全面对标无废城市的“瀚蓝模式2.0”

　　产业链完备的 综合环境服务商。公司成立于1992 年，经过30 年稳步发展，业务从供水领域逐步扩展到涵盖固废、水务、能源的完整生态服务产业链，具备固废处理、自来水供应、污水处理的全产业链服务能力。

    　　战略不断升级，打造全面对标无废城市的“瀚蓝模式 2.0”。“十三五”

    　　时期，公司坚定执行“大固废”战略，形成了纵横一体化的业务布局。

    　　随着经营目标逐步实现，公司战略不断升级，“十四五”时期，公司将坚持“规模优先、资本优先”原则，打造全面对标无废城市的“瀚蓝模式2.0”，努力实现“十年百城，最受信赖的生态环境服务企业”的愿景。

    　　固废业务：企业未来增长的核心驱动。固废领域，公司已经形成涵盖垃圾分类、环卫清扫、垃圾收转运、焚烧发电、卫生填埋、渗滤液处理、飞灰处理纵向一体化，以及涵盖生活垃圾处理、餐厨垃圾处理、污泥处理、工业危废处理、农业垃圾处理、医疗废物处理等横向一体化的纵横一体化布局，同时业务布局广泛。“十四五”时期，公司将抓紧优质项目窗口期，扩大生活垃圾焚烧发电规模，继续大力推进纵横拓展。

    　　能源业务：气价有望理顺，静待业绩反转。公司能源业务主要面向佛山市南海区，深耕区域供给，服务区域产业升级。2021 年佛山市南海区建筑陶瓷企业清洁能源改造工程完工，需求大幅增长，但受气源采购成本飙升影响，板块出现亏损。随着顺价政策落地以及能源价格恢复正常，燃气业务业绩有望反转，需求增长的成果将逐渐展现。

    　　水务业务：行稳致远，稳步发展。公司的水务业务立足本地服务，供水方面，公司从取水、制水、输水到终端客户服务一一涉足，排水业务形成“厂网一体化”的产业布局，产业链齐全。公司水务业务稳步发展，产能及收入平稳提升，同时通过产能利用率提升及信息化发展实现降本增效，为公司的整体发展提供稳定支撑。

    　　投资建议： 我们预计公司2022-2024 年的归母净利润分别为13.5/15.7/18.3 亿元，分别同比增长15.6%/16.9%/16.3%，对应PE 分别为11.2/9.6/8.2 倍。公司发展动力充足，估值位于历史底部区间，维持“买入”的投资评级。

    　　风险提示：垃圾焚烧发电等固废业务投产产能低于预期；固废业务产能利用率低于预期；天然气顺价落地不及预期等。