药明康德(603259)：业绩符合预期 全年业绩高确定性+高增速

　　投资要点

    　　事件：公司2022 一季度实现营收84.74 亿元（+71.18%，括号内为同比增速，下同）；归母净利润16.43 亿元（+9.54%），扣非净利润17.14 亿元（+106.52%），non-IFRS 净利润20.54 亿元（+85.82%）。

    　　业绩维持高增长，前瞻性预案降低疫情影响：公司Q1 收入剔除汇率影响后同比+78.47%，在疫情影响下保持高速增长。表观利润增速下滑主要因为受到所投资标的公允价值变动和投资收益的影响，剔除影响后，归母净利润同比+92.32%。3 月底上海疫情爆发，公司第一时间启动业务连续性预案，1）安排员工驻场保证生产；2）充分利用公司强大产业链和供应链优势，保证原料供给充足。充分的预案准备保证公司2022 上半年业绩稳定性。

    　　常规化学业务高增速，新分子业务加速放量： 2022 一季度公司化学业务实现收入61.18 亿元（+102.1%），其中R 端收入17.45 亿（+46.6%），D&M端收入43.73 亿（+138.1%），受益于新冠订单交付，化学业务实现翻倍增长。公司常规业务仍保持高增速，剔除新冠业务后常规业务增速达到52.3%。

    　　公司2022Q1 完成9 万个定制化合物，化学药工艺研发和生产管线共增加217 个新分子。截至2022 年3 月底，化学业务新药分子1808 个，其中III期项目49 个，获批项目42 个。寡核苷酸和多肽药物的 D&M 客户达到 86个（+72%），分子数达121 个（+98%）。

    　　依托WIND 一体化凭条，测试业务保持稳定增长：2022 一季度公司测试业务收入12.79 亿元（31.7%）。拆分来看，实验室分析及测试服务收入9.09亿元（+39.9%），通过WIND 服务平台，发挥一体化优势，2022Q1 签署订单47 个，其中安评业务订单饱满，收入同比增速达到53%。临床CRO&SMO业务收入3.70 亿元（+15.2%），保持平稳增长，其中CRO 完成4 个临床申请，SMO 团队加速建设（人数+26%），22Q1 赋能4 个创新药获批上市。

    　　生物和ATU 业务增长动能强，DDSU 业务短期受到影响：其余业务除DDSU受到CDE 提升临床质量政策的影响，实现收入2.41 亿元（-21.6%）外，生物学业务和ATU 业务分别实现收入5.33 亿元（+26.2%）和2.99 亿元（37.0%），均保持良好增长态势。其中ATU 业务结构不断改善，拥有的74 个项目中，II 期和III 期项目分别为7 个和8 个；生物业务新分子种类及生物药相关收入同比增长110%，成为重要增长点。

    　　盈利预测与投资评级： 我们预计公司2022-2024 年归母净利润为86.33/104.06/132.20 亿元，同比增速为 69%/21%/27%；当前市值对应2022-2024 年PE 分别为34/28/22 倍，公司作为CRO 平台化龙头，业绩高确定性，估值性价比凸显，维持“买入”评级。

    　　风险提示：产能扩张不及预期，汇兑损益风险，新冠订单不及预期等。