远兴能源(000683)深度报告:稀缺天然碱龙头 兼具低成本优势和成长属性

类别:公司 机构:国海证券股份有限公司 研究员:李永磊/董伯骏 日期:2022-05-11

核心提要

    国内天然碱龙头重新聚焦主业,景气上行带动业绩大增公司是国内天然碱龙头,拥有天然碱法制纯碱180万吨/年(纯碱市占率5.8%)、小苏打110万吨/年(产能全国第一)。公司四大业务中,纯碱/小苏打、尿素两大业务营收贡献大,且盈利稳定,因此2021年公司退出煤炭、乙二醇、甲醇业务,聚焦纯碱和小苏打、尿素两大业务。2021年以来,纯碱、尿素行业维持高景气。

    预计2022年纯碱行业供给偏紧,下游需求呈现新增长点,纯碱行业有望维持景气国家限制氨碱法、联碱法制纯碱项目新建,鼓励天然碱法工艺,且现有低于能效基准水平的纯碱产能面临出清风险,预计行业结构优化、供给偏紧。供给方面:2022-2025年,根据百川盈孚数据,我们预计纯碱产能3161/3581/3691/3691万吨,年均开工率97%/88%/89%/93%;国内行业供给偏紧,进出口相对稳定。需求方面:平板玻璃预计2022-2023年零增速,2024-2025年2%增速,光伏玻璃有望带来最大边际增量,轻碱终端应用刚需叠加碳酸锂应用增长,预计增速4%,2022-2025年,根据下游需求情况,我们预计纯碱表观消费量分别为2983/3082/3212/ 3366万吨。供需偏紧下,纯碱行业景气有望延续。

    公司拟主导大型天然碱项目开发,低成本优势更加突出,未来成长可期公司拟获得银根矿业项目60%股权,天然碱矿保有储量增加10.78亿吨,平均品位65.8%,进一步夯实公司稀缺资源基础;银根矿业拟建设860万吨/年天然碱项目,一期340万吨/年纯碱、30万吨/年小苏打,二期440万吨/年纯碱、50万吨/年小苏打,预计一期2023年上半年投产,2023/2024年银根矿业一期可实现营收39/78亿元,预计二期2026年上半年投产,2026/2027年两期项目合计可实现营收120/168亿元,为公司贡献业绩,打开公司长期成长空间;银根矿业一期/二期单吨总成本费用分别为624/494元/吨,公司低成本优势更加突出。

    盈利预测与估值:基于审慎性原则,暂不考虑收购对其业绩的影响(公司对银根矿业持股36%),预计2022-2024年公司公司归母净利润分别为33.27/33.89/38.99亿元,对应PE分别为10.4/10.2/8.9。考虑到目前公司重大资产重组正在积极推进中,我们对收购顺利完成后(公司对银根矿业持股60%)再次进行盈利预测,预计公司2022/2023/2024年归母净利润分别为33.27/40.52/52.44亿元,对应PE为10.4/8.6/6.6倍。

    风险提示:原材料价格波动风险、产品价格大幅下跌风险、下游需求不及预期、公司重大资产重组的不确定性、银根矿业项目建设投产低于预期、大股东债务问题。