松原股份(300893)公司深度报告：紧抓国产替代机遇 拓展安全件新品类

核心观点

    汽车安全系统国产替代空间巨大，公司相较国内竞争对手具有先发优势。

    由于国外汽车安全系统行业起步较早，奥托立夫等企业凭借其高技术含量、高附加值的产品赚取较高利润，在全球汽车安全系统行业占据着主要地位，目前奥托立夫、采埃孚和均胜电子在汽车安全系统行业市占率高达90%。国内本土安全系统厂商因为发展时间尚短，业务规模较小，国产替代的市场空间巨大。公司相较于重庆光大、金杯锦恒等同业公司，在质量认证、产能扩张等方面都具备较强竞争力，我们预计在未来汽车安全系统国产替代的潮流中，公司具备先发优势，将更快的抢占市场份额。

    产品品类丰富，已进入主流车企供应链。目前公司已经量产的安全带主要有双边预张紧限力式、单边预张紧限力式、紧急锁止限力式、普通紧急锁止式等种类，电机式预紧限力式安全带仍在研发中，产品品类十分丰富。

    公司经过多年布局，已经和吉利汽车、上汽通用五菱、长城汽车、奇瑞汽车、长安汽车等国内一流的自主或内资品牌建立了合作关系，且合作车企和车型还在不断增加。我们认为进入国内主流车企的供应链不仅有助于公司积极扩大业务规模，推动国产替代进程，还将助力公司未来进入国际豪华品牌的供应体系。

    抢占电动化风口，有望量价齐升。公司紧抓新能源机遇，积极协同整车厂进行新能源汽车的被动安全系统开发，目前已成功为上汽通用五菱宏光MINIEV、长城欧拉、比亚迪、理想等新能源客户批量供货。我们认为由于公司已有新能源客户销量持续高涨，再叠加未来电动车合作新车型的增加，公司安全带和特殊座椅安全装置销量增速将进一步上升。此外，公司为适应新能源车的需求，公司研发了针对小型电动车的高预紧性能限力式安全带等高性能安全带，不断优化产品结构，产品平均价值量持续上升，未来公司有望实现量价齐升。

    积极拓宽产品品类，未来有望成为公司增长亮点。公司积极进行产品品类的拓宽，新产品主要包括电机式预紧安全带、安全气囊和汽车方向盘，其中电动安全带在舒适性和安全性方面都优于传统安全带，市场空间巨大，预计未来量产之后将为公司创造较大增量。其次，公司新业务汽车安全气囊、方向盘已于2021 年开始批量进行生产，2022 年有望实现大规模放量。

    我们认为新产品的研发和生产将助力公司业务规模高增长，进一步巩固公司在汽车安全系统领域的领先地位。

    投资建议：考虑到公司在汽车被动安全系统领域竞争优势较强，安全带等业务预计将受益于汽车行业电动化转型、国产化持续推进，规模和盈利水平快速增长，我们预计2022-2024 年公司净利润依次为1.65 亿元、2.46亿元、3.55 亿元，EPS 为1.1、1.64、2.37 元，对应PE 分别为19 倍、12倍、9 倍，维持“增持”评级。

    风险提示：宏观经济波动风险，国内疫情反复，原材料价格大幅上涨，芯片持续短缺，下游新能源车销量不及预期，新产品销量不及预期，产品质量风险。