紫光股份(000938):数字经济下的ICT设备领军企业 技术+渠道+品牌优势助力份额提升

类别:公司 机构:天风证券股份有限公司 研究员:王奕红/唐海清/缪欣君/余芳沁 日期:2022-05-11

1、ICT 设备领军企业,收购新华三打造云网边端芯产业布局公司深耕ICT 领域,业务覆盖数字化基础设施产品。公司董事与监事具备强大的“学术+实业”背景,助力公司制定清晰战略规划。此外公司2016年收购新华三集团,进一步提升公司技术实力与业务范围,打造“云网边端芯”产业链。公司作为ICT 设备领先企业,表现稳健成长性,2021 年公司营收676.38 亿元,同比增长12.57%,实现归母净利润21.48 亿元,同比增长18.51%,连续十年实现营收与利润正增长。2022Q1 业绩增长加速,收入同比增速13.58%,净利润同比增速35.26%。

    2、发展数字经济助推ICT 设备需求增长,市场格局龙头主导首先,政策上重视数字经济发展:关于推动数字经济发展的政策文件依次落地,在政策推动下数字经济占GDP 比例持续增长,2020 年提升至38.6%。

    其次,ICT 产业作为数字经济支撑迎来快速发展期:1)我国网络建设目标规划实施顺利,基站数量快速增长(2021 年4G 基站590 万个,5G 基站142.5 万个),4G(超过80%)与5G 用户渗透率上升。2)网络建设完善基础下,云、网络安全、数据中心等行业快速发展。ICT 产业市场规模根据IDC 预测将在2022 年增长9.2%达到7937 亿美元。

    再次,行业格局来看,ICT 行业呈现巨头主导格局,多个细分领域下CR5超过50%,国内ICT 厂商主要以华为、中兴、新华三、浪潮为首,且国内龙头厂商在全球市场份额呈现提升态势。龙头占据市场主导地位的格局下,行业壁垒高筑,龙头厂商在技术(数万级的专利数量)与销售渠道上建立护城河,小厂商缺乏竞争优势。

    3、公司优势尽显,ICT 格局重塑下凭借技术+品牌+渠道奠定持续高成长之路

    公司未来发展多亮点:1)ICT 格局重塑,公司深度受益:华为受缺芯制约,整体竞争格局有望优化。2)大力发展运营商市场,2020 年来公司多次中标集采项目。3)紫光云获中移动投资,打造云产业新格局。

    公司具备多重竞争优势:首先,公司一直高度重视研发(研发费用率维持7%左右),申请超过12000 件专利,同时积极推出新产品,如WI-FI7 产品有望引领WLAN 正式进入Wi-Fi 7 时代;其次,公司战略上开拓国际市场,并大力发展销售渠道国内设40 余家办事处,20000+分销商,国外认证800余家合作伙伴,在12 个国家设立子公司;再次,积累丰富品牌经验,提升品牌认知度,公司承接大量项目,积累丰富经验,打响品牌,在交换机、路由器等设备关注度调查中名列前茅。最后,公司提供全栈 ICT 基础设施及服务,深度布局“芯—云—网—边—端”产业链,具备核心竞争力。

    展望公司各产品发展情况,我们认为,公司1)受益于ICT 格局重塑,份额有望提升;2)运营商市场的认可度提升将帮助公司获得更多大订单;3)公司持续研发投入助力公司产品竞争力提升,提升包括高端路由器等产品市场份额。4)新产品如WI-FI 6、WI-FI7、SDN、IPV6、超融合等将伴随市场快速发展而成长,且公司具备一定先发优势。

    4、盈利预测和投资建议:受益数字经济下流量增长推动ICT 设备需求持续提升,同时公司在运营商市场与全球市场拓展顺利,进入收获期之后将驱动公司持续高增长。我们预计紫光股份2022-2024 年归母净利润为25.37亿元(+18%)、30.81 亿元(+21%)和37.04 亿元(+20%),对应PE 分别为20x、17x 和14x,首次覆盖,目标价为22.17 元~26.61 元/股,给予“增持”评级。

    风险提示:相关政策推进不及预期、运营商拓展不及预期、海外市场开拓不及预期、美国对华高科技企业可能制定的不利政策等风险