爱旭股份(600732):电池片盈利触底反转 新型电池静待落地

类别:公司 机构:华金证券股份有限公司 研究员:刘荆 日期:2022-05-11

  投资要点

      事件:公司发布2021 年年报及2022 年一季报。2021 年实现营业收入154.7 亿元,同比+60.1%;归母净利润-1.3 亿元,由盈转亏,同比-115.6%;扣非归母净利润-2.8亿,同比-150.5%;毛利率5.6%,同比-9.3pct。2021 年亏损主要原因为硅料紧缺且带动产业链价格上涨,公司全年开工率不足且利润空间受到严重挤压。2022Q1公司实现营收78.3 亿元,同比+160.3%,环比+83.2%;归母净利润2.3 亿元,同比+125.8%,环比扭亏为盈;毛利率7.4%,同比-2.3pct,环比+1.6pct。公司2022年一季度业绩大幅改善。

      2021 年电池盈利能力下降,2022Q1 明显改善:2021 年,公司电池出货18.85GW(同比+43.2%),估算单瓦售价(不含税)约0.82 元(同比+12%),单瓦毛利约4.6 分(同比-58%),公司电池片价格涨幅不及硅片,导致业绩大幅下滑;2021年公司平均产能利用率仅 75.2%,同比下降约 18pct,也导致电池生产成本大幅增加。2022Q1 估算公司出货约7.5-8GW(同/环比+94%/+40%),估算单瓦售价(不含税)约1.01 元(同/环比+34%/+31%),单瓦毛利约7.5 分(同/环比+3%/+67%),一季度电池片量价齐升,盈利明显改善。

      启动大尺寸改造升级工作,ABC 电池预计2022Q3 投产:PERC 产能方面,公司启动了义乌、天津基地改造工作,计划2022 年6 月前完成,改造完成后,公司 95%以上的电池产能均可生产182 以上尺寸电池,可以有效满足大尺寸电池需求。ABC电池方面,珠海6.5GW 的ABC 电池量产项目预计2022 年三季度可建成投产,公司ABC 电池的研发最高转换效率为 26.1%。到2022 年底,公司电池产能将达到45GW,全年PERC 出货目标为30GW。

      因业绩补偿将回购注销约44%股份,拟定增募资16.5 亿元用于ABC 电池量产:5月6 日,公司发布公告,公司2019 年重大资产重组置入资产广东爱旭2019-2021年三年累计实现扣非归母净利润为7.9 亿元,业绩承诺实现率为40.82%,业绩承诺方同意以所持公司股份进行业绩补偿,补偿股份总数为8.98 股,占当前股份总数约44%,公司将以总价1 元人民币回购并注销。5 月10 日,公司发布《2022年度非公开发行A 股股票预案(修订稿)》,拟募资16.5 亿元用于珠海年产6.5GW电池建设项目。重大资产重组业绩补偿完成后,陈刚先生及其一致行动人合计持有公司23.0%的股份;此次定增完成后,陈刚及其一致行动人合计控制公司33.3%的股份,有助于进一步增强公司控制权的稳定性。

      投资建议:公司已解决硅片供应连续性问题,连续生产得到充分保障,今年大尺寸电池由于产能紧俏盈利能力提升,叠加公司新技术将放量及硅料价格预期进入下降通道,公司2022 年利润将大幅提升,预计公司2022 年-2024 年归母净利润分别为11.2 亿元、25.7 亿元、36.3 亿元,相当于2022 年35 倍的动态市盈率,维持“买入-A”的投资评级。

      风险提示:新技术扩产不及预期;电池片产品价格下跌;光伏装机需求不及预期。