三安光电(600703)：新兴业务进入规模快速扩张期 前置投入影响短期盈利能力

本报告导读：

    公司当前处于收入规模扩张期，化合物半导体以及MLED业务均具较大成长空间，但因前置投入规模较大，短期盈利能力或会受到影响。

    投资要点：

    维持“增持”评 级。考虑到公司在高端LED以及集成电路上新增的资本支出规模较大，短期盈利能力受到抑制，我们下调公司 2022-2024 年的EPS 预测至 0.54（-0.1）、0.75（-0.06）、0.92 元。我们认为，公司当前仍处于MLED以及化合物半导体的前置投入期，因此采用PS对公司进行估值，在化合物半导体业务上，参考天岳先进给予公司2022 年25 倍的PS 目标，LED 业务上参考同类公司情况给予公司2022 年4 倍的PS 目标，下调目标价至29.11（-22.09）元，维持“增持”评级。

    收入规模稳定快速扩张。公司2021 全年和2022Q1，实现收入分别为125.7 亿元（+48.7%）和31.07 亿元（+14.35%），实现归母净利润分别为13.13 亿元（+29.2%）和4.29 亿元（-22.94%）。2021 年收入创历史新高，一是泉州三安高端LED产能部分释放，带动LED外延芯片及应用实现收入81.32 亿元，同比+63.7%；二是集成电路业务开始放量，全年实现收入15.33 亿元，同比+151.3%。2022 年Q1 受到疫情影响，收入增速略微下滑；而折旧规模扩大亦导致利润端增速低于收入端。

    新布局业务均具较大成长空间。MLED 上，公司2021 年收入同比+246.6%，2022 年正式进入国际巨头A 客户的供应链，将有力拉动公司MLED 规模的持续扩充。从公司对集成电路的3年规划看，射频产能预计将扩充3 倍，滤波器4 倍，SiC 配套产能增长将超10 倍。

    催化剂。Mini LED 和化合物半导体下游需求快速放量。

    风险提示。疫情反复影响需求，对下游重要客户的开发不达预期。