联化科技(002250)：复产助产销量增长 业绩持续向好

　　业绩维持增长，毛利率水平环比回升：公司近日发布21 年年报及22 年一季报，21年实现营收65.87 亿，同比+37.75%，实现归母净利润3.15 亿，同比+186.65%；22年Q1 实现营收16.93 亿，同比+18.50%，环比-8.33%，实现归母净利润7412 万元，同比-11.71%，环比+95.57%。受原材料价格上涨影响，公司21 年综合毛利率26.91%，较同期下滑9.18pct，目前公司毛利率水平正逐步回升，22Q1 毛利率26.35%，环比上涨0.13pct。

    　　复产助植保业务产销量增长：过去两年，公司农药中间体业务受响水“3.21”事故影响而产销量下滑。在积极复产工作下，江苏基地已于21 年3 月恢复20 条产线，21 年植保业务销量同比增长75.27%，相较于18 年销量增长6.6%，其中除草剂产能利用率从20 年32.26%恢复至70.42%，而杀虫剂和杀菌剂仍有进一步提产空间。

    　　事故后为加固客户联系，叠加21 年化工原材料成本上涨，公司近两年植保业务毛利率有所下滑，伴随复产后老订单回流、在建项目投产（3300 吨杀虫剂、1750 吨杀菌剂）以及公司持续的新产品开发，未来公司植保业务将继续稳步增长。

    　　创新研发不断，医药业务维持高增长：公司21 年医药业务销量同比增长12.24%，营收及毛利分别同比增长22.02%和16.91%，在原材料价格大幅上涨的背景下，医药业务毛利率仍维持在较高水平（40.7%），仅较同期下滑1.77pct，其背后是定制服务模式与不断的技术创新优势造就的核心竞争力。21 年公司医药核心团队规模继续扩大近40%，团队中1/3 以上员工拥有硕士或博士学位；完成了超过8 个新分子注册中间体与原料药项目的工艺验证；未来还将搭建CRO 平台，组建CRO 团队，更好地为客户提供一站式解决方案。21 年公司整体研发投入3.17 亿元，较同期增长20.69%，持续不断的技术研发投入将为公司未来医药业务高增长保驾护航。

    　　由于21 年原材料价格大幅上涨，公司业绩低于预期，再加上近期原油价格维持高位运行，我们下调了公司未来盈利预测。我们预测22-24 年公司每股EPS 为0.50、0.71 和0.89 元（原 22-23 年预测为 0.92 和 1.32 元），采用分部估值，加权后 22年 PE 为 32 倍，给予目标价 16.00 元并维持增持评级。

    　　风险提示

    　　原材料价格进一步上涨，下游需求不及预期，新项目建设和投产进度不及预期等。