璞泰来(603659)点评报告:负极出货量高速增长 产能一体化延续扩张

类别:公司 机构:万联证券股份有限公司 研究员:周春林/黄星 日期:2022-05-11

  报告关键要素:

      5 月9 日,高工锂电发布2022 年Q1 数据。第一季度国内动力电池装机量约46.87GWh,同比增长140%。受此带动,2022 年Q1 中国负极材料出货量达23.7 万吨,同比增长76%。价格受石墨化供应紧缺,上游石油焦、针状焦等原材料价格上涨因素影响,Q1 人造石墨负极均价同比增长5%-10%。目前负极材料企业订单饱满,供不应求,预计Q4 前负极价格将高企。

      投资要点:

      锂电需求不断增长,负极龙头表现亮眼:3 月29 日,公司发布2021 年年度报告:2021 年公司实现营收90.0 亿元,同比增长70.4%;归母净利润达到17.5 亿元,同比增长161.9%;扣非归母净利润16.6 亿元,同比增长166.2%。全年负极材料销量9.72 万吨,同比增长54.48%;公司涂覆隔膜及加工量达到21.71 亿㎡,同期国内湿法隔膜出货量61.70亿㎡,占比高达35.19%,同比增长8.51pct,市占率大幅提升;锂电设备产销均大幅增长,产销量分别为716/477 台,同比增长分别达到125.16%/125%。

      Q1 成本管控有力,盈利能力有望延续高水平:4 月12 日,公司发布2022年第一季度报告:Q1 公司营收达到31.3 亿元,同比增长80%;归母净利润6.4 亿元,同比增长90.3%;扣非归母净利润达到6.1 亿元,同比增长96%;2022 年Q1 公司盈利能力有所提升,Q1 毛利率为38.7%,同比增长0.9pct,环比增长3.7pct;Q1 期间费用率为11.7%,同比减少1.5pct,环比减少0.5pct,未来盈利能力有望延续较高水平。

      产能一体化扩张,各项业务出货量有望高速增长:据GGII 预计,2025年中国锂电池出货量有望达到1456GWh,对应负极材料的需求量145.6万吨。同时,GGII 统计Q1 国内新增的负极材料扩产项目达21 起,一体化项目达11 起,一体化布局已经成为负极材料企业降本增效的主要手段。公司在负极业务方面,四川紫宸一体化一期10 万吨产能预计22年下半年建成投产,二期10 万吨产能预计23 年底建成投产。我们预计公司22/23 年负极产能分别达到19/30 万吨,石墨化产能分别达到17/28 万吨,自供比例有望突破90%。涂覆隔膜方面,公司积极推动四川卓勤定增募投项目和自有资金项目建设,2022 年有望实现40 亿平米以上的涂覆加工出货量。

      盈利预测与投资建议: 预计公司22-24 年实现营业收入155.27/224.01/298.16 亿,净利润29.17/41.25/55.22 亿元,EPS 分别为4.20/5.94/7.95 元/股,基于公司在动力电池高端负极领域的龙头地位,我们维持增持评级。

      风险因素:宏观经济周期波动及下游行业产能过剩、产业政策变化、市场竞争加剧、原材料及委外加工价格变动、产品升级和新兴技术路线替代等。