珠海冠宇(688772)：全球领先的消费锂电龙头 动力+储能布局长远

投资亮点

    首次覆盖珠海冠宇（688772）给予跑赢行业评级，目标价29.14 元。理由如下：

    全球领先的消费锂电龙头，核心电芯技术构筑护城河。公司在消费电池领域深耕超过十五年，是全球领先的聚合物锂离子电池供应商，2018-2021 年收入CAGR 为29.6%。公司具备行业领先的电芯及PACK 技术，产品应用在笔电、手机、可穿戴设备等产品上，并在消费类电池核心参数上基本达到了与ATL 等全球头部公司相同水平。根据公司公告，2021 年公司笔电及平板锂离子电池合计出货量市占率达27.2%，排名全球第二；智能手机锂离子电池出货量市占率6.8%，排名全球第五。

    头部客户覆盖广泛，IPO 募资助力消费电池产能扩张。公司已和消费电子头部厂商如HP、小米、荣耀等建立了稳固的合作关系，并进入苹果、三星等品牌供应链体系，客户群体覆盖广泛。产能方面，公司近年来加速产能扩张，并新建珠海锂电项目和重庆锂电封装等项目，我们预计将大大提升电芯和电池封装产能，打造电芯+PACK 一体化业务版图。我们预计，消费电池业务有望在产能扩张和客户份额提升驱动下持续增长。

    布局动力+储能业务，打造第二成长曲线。在消费电池外，公司近年来亦开始布局动力电池及储能业务，其中动力电池从12V/48V 逐渐切入，目前已进入豪爵、康明斯、中华汽车等供应链，同时已收到上汽集团定点函。在产能端，公司计划在浙江海盐新建年产10GWh 锂离子动力电池项目；并在重庆万盛建设年产15GWh 的储能电池项目。我们预计动力电池及储能业务有望在客户需求和产能扩张推动下加速发展，成为公司第二成长曲线。

    我们与市场的最大不同 市场认为消费电池业务增长前景有限，我们看好公司电芯业务市场份额提升，并探索电芯+PACK 一体化，同时布局动力储能电池有望打开长期增长空间。

    潜在催化剂：消费电池业务随重点客户份额提升和产能扩张持续成长。

    盈利预测与估值

    我们预计公司2022-2023 年EPS 分别为0.55/1.28 元，CAGR 为23.4%。

    当前股价对应2022/2023 年40.0/17.1 倍市盈率。我们基于SOTP 估值法，首次覆盖给予跑赢行业评级，目标价29.14 元（53.5/22.8 倍2022/2023 年市盈率），较当前股价有33.5%的上行空间。

    风险

    核心技术人员流失风险，聚合物软包电池技术被替代风险，动力电池持续亏损风险，消费电池需求不及预期风险，客户相对集中的风险。