赤峰黄金(600988)：聚焦黄金主业 高速成长可期

黄金新秀，高速成长。公司主营业务为黄金、有色金属采选，近年来连续收购Sepon 铜金矿、瀚丰矿业、Wassa 金矿。公司董事长王建华先生，曾任山东黄金集团有限公司董事长、党委书记，紫金矿业集团股份有限公司总裁，行业经验丰富，同时员工持股计划全面激发公司活力，公司有望开启加速成长模式。近年来，公司黄金产量持续提升，2021 年产金8.1 吨，2022 年公司计划黄金产量不低于15.76 吨。

    黄金价格有望继续上行。黄金拥有商品属性、金融属性及货币属性，兼具抗通胀功能和避险功能，价格通常呈现出与美元实际利率的负相关关系。一季度，俄乌局势的变化引领黄金价格走势，可以看到避险需求下，黄金价格与美元指数出现同涨。当前，对通胀的担忧以及避险需求的提升继续推升黄金价格。另一方面，美联储加息预期，叠加TIPS 自2020 年3 月来首次转正，对黄金价格形成压制，但市场也在提前消化鹰派预期。我们认为，在市场交易滞涨风险的当下，资产配置需求提升，看多黄金的胜率相对较高。

    增储放量，公司迎来高速发展期。2019 年来，公司聚焦黄金主业，经历了脱胎换骨的变化。目前公司黄金资源包括境内吉隆矿业、华泰矿业、五龙矿业，境外老挝Sepon 铜金矿和加纳的Wassa 金矿，黄金资源量合计达到575 吨，且增储潜力巨大。随着五龙矿业、吉隆矿业扩能改造项目的实施，Sepon重启金矿生产后产量持续爬坡，以及Wassa 金矿运营效率的提升，公司黄金产量有望迎来快速增长，走上高质量发展道路。

    体量虽小，但盈利能力较强。公司营业收入体量相对较小，但业绩增长迅猛。

    受益于公司聚焦黄金主业后，内生外延增长迅猛，近年来业绩快速提升。同时，公司因采矿业业务占比较高，毛利率较高，盈利能力较强。

    盈利预测与估值：公司处于快速成长期，黄金产销量将迎来大幅提升，且生产成本存在持续下降空间。预计2022-2024 年归母净利润12.7/19.2/24.0亿元（+118.1%/50.7%/25.6%），EPS 分别为0.76/1.15/1.44 元。通过多角度估值，预计公司合理估值23.0-25.9 元，相对目前股价有42%-60%溢价，首次覆盖给予“买入”评级。

    风险提示：项目建设进度不及预期；矿产品价格大幅回调。