海特高新(002023)：航空主业发展稳健；研发投入持续加大

事件：2022 年4 月26 日，公司发布2021 年报及2022 年一季报。2021年公司实现营收8.4 亿元，YoY-12.8%；归母净利润7.4 亿元，YoY+2220.9%；扣非归母净利润-1.4 亿元，上年同期0.3 亿元。年报业绩基本符合市场预期。1Q22公司实现营收2.2 亿元，YoY+20.2%；归母净利润0.2 亿元，YoY+132.8%；扣非归母净利润0.2 亿元，YoY+1893.1%。

    季度营收较为均衡；短期因素影响管理费用。公司2021Q1~Q4：1）分别实现营收1.9 亿元、2.1 亿元、2.1 亿元、2.4 亿元，季度间收入较为均衡；2）分别实现归母净利润0.09 亿元、6.71 亿元、-0.04 亿元、0.59 亿元。3）2021年整体期间费用率增加13.03ppt 至50.3%。主要是研发费用率7.1%，较上期增加1.84ppt，主要投向ARJ21、某直升机以及发动机等项目，旨在开拓民航及通航市场，提升发动机深度维修与零部件自主研发制造能力；管理费用率28.0%，较上期增加9.29ppt，主要是实施股权激励计划确认激励费用1650 万元，以及原子公司华芯科技咨询服务费用2434 万元、无形资产摊销增加1107 万元共同导致；财务费用率13.1%，较上期增加1.57ppt。4）投资收益8.9 亿元，去年同期0.4 亿元，主要是子公司华芯科技于2021 年6 月引入投资者导致公司股权被动稀释至 33.79%，华芯科技不再纳入合并范围，公司对其投资由成本法转为权益法核算产生的投资收益8.8 亿元。5）经营活动现金流净额3.2 亿元，YoY+35.2%，主要是销售商品、提供劳务收到的现金较去年同期增加9048 万元导致。

    聚焦核心装备研制保障、航空工程技术服务与飞行培训业务。2021 年，公司1）核心装备研发制造与保障营收1.7 亿元，YoY-35.2%，占总收入比例20.7%。

    公司2021 年研制的首台“中国制造”波音737MAX全动飞行模拟机通过中国民航局D 级鉴定并交付客户，依托模拟机研制技术优势，公司还开拓了航空等多领域模拟仿真业务；2）航空工程技术与服务营收4.1 亿元，YoY+6.2%，占总收入比例48.5%，公司不断提高飞机整机、部附件的维修深度和开发建设新能力；3）航空培训营收1.3 亿元，YoY+24.0%，占总收入比例15.3%，昆明、天津、沈阳顺利通过CAAC 质量管理体系认证，保持并巩固了国内民营培训龙头地位。

    投资建议：公司是我国最大的飞机大修、航空部附件维修、飞机客机改货机的民营企业，聚焦核心装备、航空工程技术服务以及飞行培训业务，核心主业稳健发展，飞行模拟机等研发成果显著。我们预计公司2022~2024 年归母净利润分别是0.72 亿元、1.00 亿元、1.41 亿元，当前股价对应2022~2024 年PE 为96x/69x/49x。首次覆盖，给予“谨慎推荐”评级。

    风险提示：下游需求不及预期；民用市场开拓不及预期等。