中航电子(600372)：航空主业稳健发展 非航业务持续成长
事件
近日，公司发布2021 年年报及2022 年一季度报告，21 年实现营业收入98.39 亿元，同比增长12.49%，归母净利润7.99 亿元，同比增长26.62%；22Q1 实现营业收入23.46 亿元，同比增长19.6%，归母净利润2.01 亿元，同比增长44.37%。
简评
主业营收增长及盈利水平保持稳健
公司21 年实现营收98.39 亿元，同增12.49%，主业航空产品占比达87.9%，营收增速及主业占比同创近5 年最高水平。公司为我国军民用飞机航空电子系统级配套单位，覆盖飞行控制、射频及光电探测、座舱显控、火控及指挥、惯导及无线电与卫星导航、大气数据、机载计算机及数据网络、控制板与调光控制等航电专业领域。公司主业放量节奏与下游军机景气度同频，且航电系统换代及维护频次较高，受益于航空装备的升级换代及规模上量，公司主业有望保持稳健增长。22Q1 公司实现营收23.46 亿元，同增19.6%，归母净利2.01 亿元，同增44.37%。
公司21 年毛利率29.09%，微降0.27pct，主业毛利率29.5%，同比微增0.44pct，反映航空主业交付规模增加下的弹性释放。从飞机制造业成本构成看，材料采购费与人工成本同增14.49%及13.64%，高于营收增速，或与21 年整体电子器件涨价与员工调薪有关；制造费用同减6.45%，或反映均衡生产下的制造效率提升；专项费用率大幅增长24.74%，或与交付批次增加及新产品迭代验证带来的专项试验鉴定成本增加有关。
航电技术延伸可期，非航业务具备成长性
公司21 年非航民用及防务产品营收6.47 亿元和4.5 亿元，同增-8.08%和12.96%；非航民用及防务毛利率为25.77%和20.15%，同增5.04pcts 和-8.98pcts。非航民品业务规模收缩但毛利率提升，或与产能保军导致的民品交付能力受限有关；非航防务产品主要用于弹载、车载电子系统，营收保持较高增速，反映该板块的成长性，毛利率大幅下降，与人工成本及制造费用（初始投入）大幅增加有关。
主业营收增长及盈利水平保持稳健
公司21 年实现营收98.39 亿元，同增12.49%，主业航空产品占比达87.9%，营收增速及主业占比同创近5年最高水平。公司为我国军民用飞机航空电子系统级配套单位，覆盖飞行控制、射频及光电探测、座舱显控、火控及指挥、惯导及无线电与卫星导航、大气数据、机载计算机及数据网络、控制板与调光控制等航电专业领域。公司主业放量节奏与下游军机景气度同频，且航电系统换代及维护频次较高，受益于航空装备的升级换代及规模上量，公司主业有望保持稳健增长。22Q1 公司实现营收23.46 亿元，同增19.6%，归母净利2.01 亿元，同增44.37%。
公司21 年毛利率29.09%，微降0.27pct，主业毛利率29.5%，同比微增0.44pct，反映航空主业交付规模增加下的弹性释放。从飞机制造业成本构成看，材料采购费与人工成本同增14.49%及13.64%，高于营收增速，或与21 年整体电子器件涨价与员工调薪有关；制造费用同减6.45%，或反映均衡生产下的制造效率提升；专项费用率大幅增长24.74%，或与交付批次增加及新产品迭代验证带来的专项试验鉴定成本增加有关。
公司21 年净利率8.31%，同增0.82pct，主要受益于大额预付款到位，财务费用率降低1.88pct。
航电技术延伸可期，非航业务具备成长性
公司21 年非航民用及防务产品营收6.47 亿元和4.5 亿元，同增-8.08%和12.96%；非航民用及防务毛利率为25.77%和20.15%，同增5.04pcts 和-8.98pcts。非航民品业务规模收缩但毛利率提升，或与产能保军导致的民品交付能力受限有关；非航防务产品主要用于弹载、车载电子系统，营收保持较高增速，反映该板块的成长性，毛利率大幅下降，与人工成本及制造费用（初始投入）大幅增加有关。
盈利预测与投资建议：业绩增长稳健，给与增持评级公司为我国军民用飞机航空电子系统级配套单位，航电系统研制能力具有一定垄断优势及业务扩展能力。
公司主业放量节奏与下游军机景气度同频，且航电系统换代及维护频次较高，受益于航空装备的升级换代及规模上量，公司主业有望保持稳健增长。预计公司2022 年至2024 年的归母净利润分别为9.82 亿元、11.73 亿元、13.52 亿元，同比增长分别为22.96%、19.36%、15.26%，相应2022 年至2024 年EPS 分别为0.51 元、0.61 元、0.7 元，对应当前股价PE 分别为34、29、25 倍，给与“增持”评级。
风险提示
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