锦浪科技(300763)：光伏逆变器稳定增长 储能产品和市场快速扩展

报告导读

    2021 年公司实现营业收入33.12 亿元，同比增长58.92%，实现归母净利润4.74 亿元，同比增长48.96%。2022 年一季度，公司实现营业收入11.02 亿元，同比增长78.72%，实现归母净利润1.64 亿元，同比增长54.97%，实现销售净利率14.91%，环比提升3.92pct。

    投资要点

    光伏逆变器销量稳定增长，技术进步带动效率提升2021 年公司并网逆变器业务实现营业收入28.43 亿元，同比增长43.45%，毛利率25.35%，同比下降5.71pct，光伏和储能逆变器共实现销量70.53 万台，同比增加46.43%。2021年，五代工商业50-70k 并网逆变器项目及五代工商业并网逆变器相关机型优化项目已经进入批量生产阶段，通过引进SiC 新型半导体材料、高效的磁性器件、性能优异的DSP，三电平拓扑+高效控制算法，带动逆变器效率不断提升，目前逆变器最大效率已达99.1%。公司并网逆变器转换效率处于市场优势水平。

    储能逆变器业务快速扩展，产品线不断丰富

    2021 年公司储能逆变器业务实现营业收入1.76 亿元，同比增长370.85%。报告期内，六代3-6K 单相低压储能逆变器已经实现批量生产的目标，三相3-10K 高压储能逆变器、美版户用3.8-11.4K 单相高压储能逆变器处在开发中，公司通过一系列的新技术的应用,使产品线丰富升级，扩大市场适用范围，并不断拓展高端应用领域。

    分布式光伏电站规模大幅增长，完善产业链布局2021 年公司新能源电力业务实现营业收入8684.38 万元，同比增长127.43%。截至2021 年底，公司已投运的分布式光伏电站分布于浙江、江苏、广东等省份，数量177个，总装机容量约177.76MW。该业务通过全资子公司锦浪智慧开展，主要实行“自发自用、余电上网”并网售电模式，已拥有较为成熟的新能源电力生产业务一站式解决能力。

    盈利预测及估值

    公司是光伏组串式逆变器行业龙头，储能、分布式光伏电站业务快速发展。我们预计2022-2024 年公司归母净利润可实现9.31、13.40、18.98 亿元，对应EPS 分别为3.76、5.41、7.67 元/股，对应PE 分别为54、37、26 倍，给予“买入”评级。

    风险提示

    光伏装机不及预期；原材料成本波动；疫情不确定性。