化妆品医美行业2021年报及2022年一季报回顾:行业分化持续 龙头业绩坚挺

类别:行业 机构:上海申银万国证券研究所有限公司 研究员:王立平 日期:2022-05-10

本期投资提示:

    2021 年化妆品消费整体持续复苏,医美板块保持高景气,22Q1 化妆品医美普遍承压。1)21 年化妆品行业高增长,22Q1 行业增速有所放缓。21 年化妆品类零售额累计同比上升14%,高于社会消费品零售总额1.5PCT。22Q1 受淡季、同期高基数及疫情反复影响,化妆品类零售额累计同比增速低于社零1.5PCT。虽22 年3 月以来疫情持续发酵,但化妆品公司线上化率高,且二季度销售重点在618,因此目前化妆品公司Q2 业绩暂未受较大影响。2)医美行业持续维持高景气,受疫情影响终端客流情况。受各地疫情点状散发影响,医美终端客流量受限,机构端业绩有所波动。另外自21 年下半年来行业监管持续加强,细分品类监管日益明晰,22 年3 月水光针正式被纳入三类医疗器械管理,利好合规过证企业。展望二季度,虽然疫情具有不确定性,但医美消费者粘性强,后续消费需求有望随着疫情恢复较快反弹。强监管下行业持续规范化,有助于龙头公司集中度进一步提升。

    化妆品:大单品策略助力业绩高增,线上渠道拓展收效显著,新规抬高准入门槛。1)化妆品板块表现亮眼。21 年板块合计营收268 亿元,同比增长17.8%。板块合计归母净利17.6 亿元,同比下降33%,若排除青松股份亏损影响,同比增长达到24.3%。22Q1 板块合计营收63 亿元,同比增长12.3%,合计归母净利润5.7 亿元,同比下降5.8%,若排除青松股份亏损影响,同比增长达到22.9%。2)分公司来看,品牌端表现强于制造。上海家化:21 年收入与净利润分别增长8.7%和50.9%。22Q1 收入与净利润分别增长0.1%和17.8%。珀莱雅:21 年收入与净利润分别增长23.5%和21%,22Q1 收入与净利润分别增长38.5%和44.2%,彩棠大放异彩,“抖快”异军突起。丸美股份:21 年收入增长2.4%,归母净利润下降46.6%,22Q1 收入与净利润分别下降5.3%和34.6%,仍处于调整期。

    水羊股份:21 年收入与净利润分别增长34.9%和68.5%,22Q1 收入与净利润分别增长28%和36.1%。贝泰妮:21 年收入与净利润分别增长52.6%和58.8%,22Q1 收入与净利润分别增长59.3%和85.7%,业绩超预期。大单品持续放量,多平台运营能力优秀。制造端受成本等因素影响,表现不及预期。青松股份:21 年收入下降4.4%,净利润亏损9亿, 22Q1 收入与净利润分别下降19.7%和167.2%。嘉亨家化:21 年收入与净利润分别增长19.9%和4%,包材产业稳步发展。22Q1 收入小幅增长0.6%,净利润下降19.5%。

    医美:21 年行业高增,22Q1 上市公司业绩分化。1)医美行业21 年高增长延续,22Q1受疫情影响增速放缓。21 年板块合计营收79.3 亿元,同比增长48.9%;合计归母净利润14.9 亿元,同比增长56.4%。22Q1 板块合计营收20 亿元,同比增长21.6%;合计归母净利润4.4 亿元,同比增长25%。疫情影响终端客流情况,且机构端的影响大于药械端。

    随着疫情影响减弱,机构端客流水平恢复有望带来业绩修复,药械端随着终端消费需求释放,业绩持续靓丽可期。另外强监管下医美负面舆情有所降低,行业规范化维持健康发展,有助于龙头公司集中度进一步提升。2)药械端和机构端有所分化。朗姿股份:21 年医美业务营收同比增长37.8%。22Q1 整体营收基本持平,净利润同比由盈转亏。21 年线下医美门店由21 家稳步扩张至29 家。22Q1 受疫情影响业绩承压。华熙生物:21 年营收同比增长87.9%,归母净利润同比增长21.1%。22Q1 营收和归母净利润分别增长61.6%,31.1%。功能性护肤品高增长,原料业务稳步增长,医美业务战略升级再出发,功能性食品业务开局良好。爱美客:21 年营收同比增长104.1%,归母净利润同比增长117.8%。

    22Q1 营收和归母净利润分别同比高增66.1%和64%。大单品嗨体系列渗透率持续提升,天使针接棒成为第二增长极,多元产品前瞻性布局打开未来成长空间。

    行业观点与投资分析意见:短期疫情影响不改长期高景气趋势。化妆品医美行业持续分化,行业由以前的营销渠道导向逐渐转向为产品研发导向,新规抬高准入门槛,看好研发实力雄厚头部企业的长期发展空间。1)化妆品:品牌端持续分化,重点关注行业增速快且集中度高的功能性护肤赛道、公司组织架构灵活、产品力强大单品表现亮眼的国货龙头,推荐:贝泰妮、珀莱雅。建议关注:上海家化。2)医美:把握研发拿证壁垒高、盈利能力强的中游药械公司,重点看好大单品驱动、产品管线布局广泛的标的,推荐:爱美客、华熙生物。

    风险提示:若新型冠状病毒感染肺炎疫情持续时间较长,消费行业业绩可能不及预期;不确定因素增加,外部冲击加大的风险;收入增速放缓,居民消费意愿不强。