锦浪科技(300763)首次覆盖报告:组串式逆变器龙头 储能逆变器开启第二增长极

类别:创业板 机构:东亚前海证券有限责任公司 研究员:段小虎 日期:2022-05-10

  核心观点

      深耕组串式逆变器,积极布局储能逆变器及分布式光伏电站业务。

      公司成立于2005 年,于2019 年3 月在深交所上市。公司自成立以来一直聚焦于组串式逆变器,2012-2020 年,累计逆变器出货量超20GW,位列全球第六。公司着力实现多元化布局,业务拓展至储能逆变器和分布式光伏电站开发业务。2017-2021 年,公司营收及归母净利润实现高速增长,CAGR 均为41.6%,其中,组串式逆变器为最主要营收和毛利润来源。

      光伏领域新增+替换需求驱动逆变器需求向好,储能领域开启行业第二增长极。碳中和背景+经济性提升驱动光伏新增装机量上行。逆变器寿命在10 年左右,存量替换需求将迈入高增长阶段。从需求结构来看,组串式逆变器渗透率不断提升,主要系分布式光伏占比提升,叠加大功率化推动其经济性提升,广泛应用于集中式电站。储能是大规模发展可再生能源重要支撑,在政策+经济性提升驱动下装机量将加速上行。在光伏+储能双轮驱动下,我们预测2025 年全球逆变器市场规模将达856 亿元。

      公司紧跟行业发展趋势,聚焦组串式逆变器+加速海外布局。从产品端来看,1)产能规模扩大,由2016 年8 万台提升至2021 年37 万台,另有在建产能预计2023 年建成,届时产能将达77 万台;2)在研发助力下,逆变器已成功从2G 系列迭代到更高效、智能和可靠的5G 系列;3)紧跟大功率组件趋势,领航逆变器功率的密度革新。从渠道端来看,1)下游客户集中度低,对单一客户依赖性小,2021 年第一大客户仅占比4%;2)采取设立海外子公司+委托第三方境外机构等方式积极布局海外市场。

      公司卡位储能优质赛道,储能逆变器业务将成第二增长极。目前来看,虽储能逆变器业务营收占比较小,但发展势头迅猛,储能逆变器营收由2019 年的0.2 亿元增加至2021 年的1.8 亿元,CAGR 高达218.5%。

      储能逆变器与并网逆变器技术同源,公司具有较完备的技术积累,且储能逆变器业务有望受益于并网逆变器的品牌和渠道积累。

      投资建议

      考虑到在新增和存量替换需求双轮驱动下,公司光伏逆变器出货量有望快速增长,叠加储能逆变器将开启公司业务第二增长极。我们给予公司2022/23/24 年EPS 的预测分别为3.53/5.25/6.95 元,基于5 月10 日股价201.48 元,对应PE 分别为57/38/29X,首次覆盖给予“推荐”评级。

      风险提示

      光伏及储能装机需求不及预期;政策推进不及预期。