中海油服(601808)：领跑油服景气赛道 技术转型行稳致远

　　投资要点：

    　　立足海洋油服，强势领跑赛道。公司背靠中海油集团，在油服行业深耕20 余年，服务贯穿海上石油及天然气勘探，开发及生产的各个阶段，目前运营和管理钻井平台57 座，近海工作船舶150 多艘，拥有完整的服务链条和强大的海上石油服务装备群，是全球最具规模的综合型油田服务供应商之一。

    　　技术板块崛起，轻资产转型加速。油田技术服务板块是公司最核心的业务，2021 年营收占比约为52%。依托中海油集团资源以及“技术发展“战略的实施，近两年研发投入占营收的比重超过4%，高于国内外可比公司。公司研发投入不断转化为竞争优势，在关键技术和装备自主性方面均取得重大突破。受此带动，近5 年，轻资产的油田技术板块跃升为第一大板块，在减弱公司周期属性的同时提升了整体毛利率。

    　　日费率有望改善，钻井板块回暖。钻井板块属于重资产业务，2021 年营收占比约为30%。

    　　经过近两年的逆势扩张，公司钻井板块规模位居世界首位。从历史数据来看，国际油价与钻井板块业绩具有较强相关性，油价抬升将直接利好钻井板块。另外，平台日费率和平台使用率这两项关键指标在2022 年均有改善的预期，带动钻井板块业绩回暖。

    　　政策与油价助推，油服底部复苏。在国家能源安全日益严峻的背景下，各种政策的出台为增储上产保驾护航，“七年行动计划“也将带动上游开支稳步提升。另外，全球经济复苏推动原油需求复苏，而欧佩克与美国页岩油增产不及预期，未来两年油价有望维持高位运行，推动油服赛道景气度底部复苏。

    　　国内业务支撑强劲，海外业务成长可期。公司80%左右的业务承接自中海油，而在油价复苏以及能源安全严峻的背景下，中海油有意愿也有责任去维持较高的资本支出，对公司国内业务形成支撑。另外，在钻井行业洗牌以及公司自主技术提升的背景下，公司持续加大海外市场开拓力度，海外收入比重有望提升到50%以上，增长空间广阔。

    　　投资分析意见：我们认为油价重心上移将带动钻井板块底部复苏，而随着轻资产转型加快以及海外业务加速拓展，公司的业绩弹性较大，我们预计2022-2024 年公司归母净利润分别为31.7 亿、40.2 亿、48.8 亿元,对应的PE 分别为19 倍、15 倍、12 倍。首次覆盖给予“买入”评级。

    　　风险提示：原油及天然气价格波动；市场竞争日益加剧；HSSE 风险；技术研发和部署风险，境内外业务拓展及经营风险；资产减值风险；汇率风险。