汽车行业深度研究:汽车行业2021年报22Q1季报点评:21年周期见顶回落 22H2新一轮复苏在即

类别:行业 机构:民生证券股份有限公司 研究员:邵将/谢坤 日期:2022-05-10

21 年行业周期见顶回落,22H2 新一轮复苏在即。受益于2021 年经济形势有所好转,国内汽车需求端景气度回升,且受疫情影响较小,汽车销量达2624.83万辆,同比+3.9%,汽车行业上市公司合计营业收入达2.69 万亿元,同比+12.3%,归母净利润达829 亿元,同比+27.9%。分子行业来看,乘用车业绩实现两位数正增长,商用车板块业绩承压,零部件板块利润同比大增53.1%。

    2022Q1 受疫情影响,汽车行业业绩承压。2022Q1 汽车行业上市公司实现营业收入6487 亿元,同比-3.3%,归母净利润259 亿元,同比-11.1%,主要系局部疫情、缺芯等因素对供应链、工厂生产、线下消费等产生了负面影响。

    整车:乘用车需求回升,收入、利润同步复苏,商用车销量降幅边际收窄,22Q1 业绩承压。收入端:2021 年新能源市场高景气度带动乘用车批发销量同比+6.6%至2146.8 万辆,乘用车板块营业收入同比+14.5%至13404 亿元。

    2022Q1 乘用车需求稳中有升,销量同比+9.1%上升至553.78 万辆,板块营业收入3432 亿元,同比+10.6%,疫情扰动难抑需求释放。2021 年客车批发销量50 万辆,同比大增+12.7%,近6 年首次转正。疫情控制叠加国六产品放量,2022H2 货车板块有望回暖。利润端:乘用车板块业绩持续改善,头部车企表现超预期。2021 年乘用车板块归母净利润为43168 亿元,同比+29.1%。2022Q1企业利润增幅持续扩大,板块归母净利润13908 亿元,同比+29.9%。2021 年上汽集团、广汽集团、长城汽车等自主车企利润增幅均超20%。商用车板块业绩短期承压,客车行业龙头宇通客车2021 年归母净利润和扣非净利润分别同比19%和646%,带动行业景气度略微改善。毛利率和费用率:受电池成本涨价等因素影响,2021 年多数乘用车企业毛利率同比有所下滑,平台化及规模化带动下,吉利汽车与广汽集团毛利率略有提升。2021 年乘用车板块期间费用率为10.4%,同比-0.9pct,费用管控能力进一步增强。

    零部件:智能电动化赋能板块成长性,业绩短期承压。收入端:2021 年受整车行业景气度总体向好影响,零部件行业收入增速有所提振。2021 年板块营业收入9745 亿元,同比+13.7%。22Q1 受疫情影响,板块营业收入同比下滑2421 亿元,同比-3.7%。利润端:21 年板块利润增幅达51.9%,行业成长性凸显。2021 年板块归母净利润为436 亿元,同比+51.9%,分企业来看,亚太股份、继峰股份2021 年归母净利润同比增幅超100%,带动行业业绩增长。毛利率和费用率:受原材料涨价等因素影响,2021 年多家零部件企业毛利率承压,但中鼎股份、继峰股份、华阳集团及德赛西威等公司归母净利率有所改善。

    投资建议:汽车板块处于持续低配阶段,零部件受大小盘风格因子影响处于配置比例的“洼地”。中性及乐观假设下:预计汽车行业于2022H2 进入新一轮复苏,复苏期建议配置早周期属性的乘用车板块。基于朱格拉周期视角下,预计2022 年行业开启新一轮朱格拉周期,零部件的重构升级为主要驱动力,目前零部件板块持续低配,乐观及中性假设下2022H2 零部件板块有望迎来十年长牛。

    乘用车板块:建议关注复苏期确认前后乘用车板块系统性配置机会。推荐广汽集团和比亚迪,建议关注长城汽车、长安汽车、吉利汽车。零部件板块:零部件板块推荐线控底盘龙头公司中鼎股份、亚太股份和拓普集团,建议关注产业链相关公司保隆科技和伯特利。

    风险提示:疫情导致的经营风险与市场风险;上游原材料成本涨价超预期风险;政策风险;技术开发进程不及预期风险;芯片供应缓解不及预期的风险。