医药商业板块2021年报及2022Q1季报总结:后疫情时代 关注医药商业板块复苏机会

类别:行业 机构:西南证券股份有限公司 研究员:杜向阳 日期:2022-05-10

  短期业绩承压,期待2022年业绩逐季复苏。2021年药店板块实现收入总额为729.3亿元(+14.9%);归母净利润为36.9亿元(-0.6%);扣非归母净利润为34.3亿元(-2.6%)。2022Q1药店板块实现收入总额为200亿元(+16.9%);归母净利润为11.6亿元(-1.4%);扣非归母净利润为11.3亿元(+2%)。2021年公司直营连锁网络覆盖区域受到疫情影响较大,政府管控趋严,导致部分药物品种、门店客流、物流运输受限。随着疫情逐步好转,预期2022年大型连锁药店有望率先发力,引领行业复苏。

      “直营+并购+加盟”加速拓展门店,新店有望逐步进入盈利期。政策监管和开店限制趋严,倒逼小连锁和单体药店逐步淘汰出局,留给大连锁更多收购空间和开店机会。2021年,大参林、一心堂、老百姓、益丰药房均维持高速增长步伐,净增门店数量为2271家、1355家、2163家、1818家,我们预计2022年仍将维持较高的扩张速度,公司具有充足的现金流支持扩张。随着2021年并购加速,各大连锁药店的次新店占比提升,有望在2022-2023年步入盈利期。

      紧抓处方外流机遇,大型连锁药店成主力承接方。集采、DRGs、“双通道”等政策加速处方药流向院外市场,从长期看处方药外流市场有望带来2000亿增量市场。大型连锁药店对客户覆盖面广,具有更强的承接能力,因此吸引众多新增上游厂家、医院、处方平台、流量平台合作。从四家上市公司2021年报显示,处方药销售占比均呈上升趋势。

      “O2O+B2C”双模式驱动互联网医疗业务增长。《药品网络销售监督管理办法(送审稿)》明确网络销售处方药主体,并且规定处方药审核细则。未来线下零售可在保证处方真实性基础上通过线上出售处方药,各公司将积极对接各级政府及医院处方流转平台,承接外流电子处方,实现从医生到门店到患者的药品流转循环。2021年电商渠道营收增速:大参林、一心堂、老百姓、益丰药房同比增长分别为87%、92.9%、170%、64%,线上业务实现快速发展。

      投资建议:我国连锁药店集中度仍在持续提升,大连锁收购&自建门店空间大;处方外流业务持续布局,预期有千亿规模可持续流向药店。两大因素均利好大型连锁药店。推荐大参林(603233)、一心堂(002727)、老百姓(603883) 、益丰药房(603939) 。

      风险提示:门店扩张不及预期;并购门店整合不及预期;药品降价风险;疫情波动风险。