康泰生物(300601):业绩符合预期 看好全年非新冠疫苗业绩增长

类别:创业板 机构:中信建投证券股份有限公司 研究员:贺菊颖/刘若飞 日期:2022-05-10

事件

    公司发布2021 年年报以及2022 年第一季度报告2021 年全年公司实现营业收入、归母净利润和扣非后净利润分别为36.52 亿元、12.63 亿元和11.91 亿元,分别同比增长61.51%、86.01%和91.90%,实现每股收益1.85 元,业绩符合预告预期。

    2021 年公司拟以确定的股权登记日当日的总股本为基数,以未分配利润向全体股东每10 股派8.5 元(含税)现金红利,以资本公积金向全体股东每10 股转增6 股,不送红股。

    2022 年Q1 实现营业收入、归母净利润和扣非后净利润分别为8.71 亿元、2.74 亿元和2.48 亿元,分别同比增长214.60%、987.71%和2763.78%,实现每股收益0.40 元,业绩符合预告预期。

    简评

    业绩符合预告预期,看好22 年非新冠疫苗推动业绩增长Q4 单季公司实现营业收入12.75 亿元,同比增长51.62%,归母净利润2.27 亿元,同比增长-7.60%。Q4 单季公司归母净利润增速下滑主要由于:1)销售体系改革,由此前考核发货改为考核动销,Q4 四联苗未向渠道压货,为未来健康增长铺垫;2)Q4 计提存货跌价准备及无形资产减值1.55 亿元;3)经与合作方阿斯利康商议,公司将重组新冠病毒疫苗(Y25 先病毒载体)专属生产设备的折旧计提方法变更为工作量法,且该部分折旧费用合作方可进行分担;固定资产折旧21 年为3.8 亿元,往期固定资产折旧约8000 万元左右,预计重组新冠病毒疫苗(Y25 先病毒载体)专属生产设备一次性折旧约3 亿元左右。

    2021 年全年公司实现营业收入、归母净利润和扣非后净利润分别为36.52 亿元、12.63 亿元和11.91 亿元,分别同比增长61.51%、86.01%和91.90%。收入端,新冠疫苗贡献占比超过50%,非新冠疫苗贡献占比近50%。

    新冠疫苗和非新冠疫苗共同带动公司业绩增长。

    2022 年Q1 实现营业收入、归母净利润和扣非后净利润分别为8.71 亿元、2.74 亿元和2.48 亿元,分别同比增长214.60%、987.71%和2763.78%。收入端,新冠疫苗贡献占比约10%,非新冠疫苗贡献占比约90%,非新冠疫苗带动公司业绩增长,看好全年四联苗及PCV13 带动公司业绩增长。

    2021 年公司核心品种批签发情况:1)四联苗 431.7 万支,同比增长-22.40%;2)13 价肺炎疫苗 41.76 万支;3)23 价肺炎疫苗136.0 万支,同比增长-66.71%;4)乙肝疫苗2574.8 万支,同比增长1180.79%;5)Hib疫苗291.3 万支,同比增长19.96%;6)冻干Hib 疫苗44.9 万支。

    研发管线持续推进,保障长期发展

    公司研发管线布局较多,现阶段重点关注二倍体狂犬病疫苗,已于21 年11 月获得受理,预计22H2 获批,设计产能较大,竞争格局良好,研发管线商业化价值可期。

    新冠疫苗占比影响毛利率及费用率波动,其余财务指标基本正常2021 年公司综合毛利率为72.99%,同比下降17 个百分点,主要由于新冠疫苗销售占比提升所致,22Q1 毛利率为85.96%,同比提高0.34 个百分点,主要由于新冠疫苗销售占比下降所致;2021 年,期间费用率为30.85%(同比-26.31pp),其中销售费用、管理费用、财务费用和研发费用分别为15.83%(同比-23.02pp)、16.63%(同比-2.63pp)、-1.62%(同比-0.67pp)和9.70%(同比-2.11pp),费用率大幅波动主要由于新冠疫苗销售导致收入 基数增大;22Q1,期间费用率为49.88%,其中销售费用、管理费用财务费用分别为33.13%(同比-10.64pp)、17.58%(同比-24.50pp)、-0.84%(同比+4.49pp)和10.97%(同比-12.96pp),22Q1 费用率大幅波动主要由于21Q1收入端基数较低。2021 年及22Q1 应收账款同比增幅合理;2021 年经营活动产生的现金流量净额同比增长275.65%,22Q1 同比增长65.97%。其余财务指标基本正常。

    盈利预测与投资评级

    暂不考虑新冠疫苗盈利预测,我们预计公司2022–2024 年实现营业收入分别为46.18 亿元、67.48 亿元和89.97 亿元,归母净利润分别为14.21 亿元、20.35 亿元和27.24 亿元,表观分别同比增长12.5%、43.2%和33.9%(剔除新冠疫苗口径下归母净利润分别同比增长约291.46%、43.2%和33.9%),折合EPS 分别为1.29 元/股、1.85元/股和2.48 元/股,对应PE 分别为50.1X、35.0X 和26.1X,维持买入评级。

    风险分析

    代理产品续约风险;行业政策变动风险;产品研发、注册失败;产品销售未达预期;疫苗经营合规风险;