长安汽车(000625):疫情短期扰动 产品结构持续改善

类别:公司 机构:中信建投证券股份有限公司 研究员:何俊艺/程似骐/杨耀先/陈怀山 日期:2022-05-10

四月受疫情压制,销量同环比下降

    公司发布4 月产销快报,集团整体4 月销量11.6 万辆,同比-42.8%,环比-51.0%,累计销量76.7 万辆,同比-9.0%。分品牌来看,长安自主品牌(重庆工厂+河北工厂+合肥工厂)单月销量6.7 万辆,同环比-42.2%/-53.3%,累计销量46.7 万辆,同比-8.0%;长安福特单月销量1.2 万辆,同环比-21.8%/-48.9%,累计销量7.2 万辆,同比-9.3%。长安马自达单月销量0.4 万辆,同环比-68.8%/-68.4%,累计销量4.5 万辆,同比+9.7%。受疫情影响,一方面公司长三角地区销售受限,另一方面长三角地区供应链停产、物流受阻,影响波及重庆、合肥等地区的工厂。根据中汽协预估,4 月汽车行业销量为117.1 万辆,同比-48.1%,环比-47.6%,公司销量下滑情况与行业整体情况相近。

    22Q1 盈利超预期,自主品牌业绩弹性开始兑现22Q1 公司实现归母净利润45.46 亿元,同比+431.4%,环比+709.7%;实现扣非净利润22.70 亿元,同比+215.2%,环比扭亏为盈。非经收益主要为阿维塔股权价值重估增加投资收益21.28亿元。22Q1 合资公司投资收益贡献1.1 亿元,同环比下降,故公司扣非业绩增长主要来自自主品牌盈利改善:1)产品销售结构优化,高附加值产品占比提升,叠加不断推动降本,公司毛利率提升。22Q1 公司毛利率为18.2%,同比+4.10pct;2)期间费用削减,22Q1 期间费用率8.0%,同比-0.9pct,环比-4.2pct。我们认为当前自主品牌的盈利能力具有可持续性,一方面公司产品结构持续优化,75/55 系列销量向好、UNI 系列新品加码;另一方面公司持续推动降本,且新能源积分成本消除。

    把握智能电动方向,持续推进品牌高端化

    我们认为2022 年是公司新能源全面转型之年。纯电方面,公司推出长安深蓝全新数字化纯电品牌,基于EPA 纯电平台的LUMIN和C385 于今年率先上市。LUMIN 定位国民精品代步车轿车,有望在细分市场成为爆款;C385 定位中型纯电轿车,提供纯电、增程、氢燃料电池三种不同动力总成。长安深蓝目前已经规划5 款产品,目标到2025 年深蓝品牌的销量要超过60 万辆。混动方面,公司iDD 混动首款车型UNI-K iDD 上市销售表现超预期,后续公司将继续加大混动产品的投放,UNI 系列全谱系向电气化拓展。

    高端品牌方面,到2025 年阿维塔品牌规划4 款新产品,首款车型阿维塔11 将于今年上市。

    投资建议:业绩方面,公司自主品牌已实现销量弹性向利润弹性的转化,随着新品上市、销量稳健增长,自主盈利弹性有望持续释放。估值方面,新能源、智能化、高端化持续推进落地,叠加业绩弹性与确定性的认知差消除,估值有望提升。预计2022-2024年归母净利润为69.3、80.1、89.9 亿元,维持“买入”评级。

    风险提 示:缺芯影响持续,销量不及预期,原材料涨价等。