景嘉微(300474)：民品取得重大突破 产品力持续提升创造广阔增量空间

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    2022 年4 月28 日，公司发布2021 年年报及2022 年一季报，2021 全年实现营收10.93 亿元，较上年同期增长67.21%，实现归母净利润为2.93 亿元，较上年同期增长40.99%，2022 年第一季度实现营收3.62 亿元，同比增长70.34%，归母净利润0.77 亿元，同比增长58.08%。

    简评

    营收、净利润快速增加，军民并进打开全新增量空间未来可期近日，公司发布2021 年年报及2022 年一季报， 2021 全年营收10.93 亿元，较上年同期(6.54 亿元)增长40.99%，全年归母净利润2.93 亿元，较上年同期(2.08 亿元)增长40.99%，扣非后归母净利润为2.56 亿元，较上年同期(1.88 亿元)增长36.06%。2022年第一季度实现营收3.62 亿元，较上年同期(2.12 亿元)增长70.34%，实现归母净利润0.77 亿元，较上年同期(0.49 亿元)增长58.08%，扣非后归母净利润0.72 亿元，较上年同期(0.46 亿元)同比增长57.18%。公司营收及净利润实现大幅增长和主要系芯片领域销售较快增长及图形显控领域产品同比稳定增长。公司在军品业务稳定增长的同时，民用产品销售大幅提升，军民并进公司打开全新增量空间。十四五军品下游需求确定性较强，国产替代需求迫切，民品市场未来空间更加广阔，公司核心竞争力进一步提升，成长空间广阔、未来可期。

    民品营收出现增速拐点，未来市场推广有望进一步提升盈利能力盈利能力来看，2021 年公司综合毛利率为60.86%(-10.3pcts)，2022 年第一季度毛利率为56.16%(-5.75pcts)。毛利率的下降一方面受到民品营收大幅增长的影响，2021 年公司民品芯片收入同比增长517.46%，占比显著提升，民品的毛利率低于军品导致整体毛利率的下降；其次，公司积极实行股权激励也给公司利润端带来一定影响，但是长远来看，股权激励有利于长期绑定员工与公司的利益关系，激发员工创新活力、实现公司的持久发展。

    费用端来看，2021 年期间费用为4.14 亿元(+46.43%)，费用率为37.88%(-5.38pcts)；2022 年一季度期间费用为1.10 亿元(+44.39%)，费用率为10.06%(-1.55pcts)，费用率均出现明显下降。

    其中2021 年销售费用为0.48 亿元(+70.39%) ， 费用率为4.35%(+0.15pct)，主要系民品销售大幅增加带来的销售费用增长，管理费用为1.13 亿元(+45.44%)，费用率为10.36%(-1.55pcts)，主要系股权激励费用及员工规模扩大带来的职工薪酬增加，研发费用为2.53 亿元(+42.73%)，费用率为23.16%(-3.97pcts) ，主要 系公司对研发的大力投入以及研发人员规模的大幅增加所致，营收的大幅提升导致费用率的显著降低。2022 年第一季度销售费用为0.11 亿元(-6.72%)，费用率为1.02%(-0.8pct)；管理费用为0.32 亿元(+58.91%)，费用率为2.94%(-0.15pct)，主要系股权激励相关费用影响，研发费用为0.67 亿元(+52.51%)，费用率为6.11%(-0.59pct)，系研发人员增加影响及研发投入的增加。

    公司毛利率短期内出现下降主要为股权激励费用及民品营收大幅增长所致，2021 年，公司在民品市场取得重大进展并在2022 年维持增势，2021 年公司9 系产品的发布后其认证在积极展开已是实现小范围供货，应用领域也进一步扩大，未来随着民品营收规模迅速扩张和军品的稳定增长带来的规模效应将进一步提升公司获整体的盈利能力。

    深刻理解GPU 行业与需求，产品力提升公司再次迈上新台阶在GPU 领域深耕十五年，坚持正向设计，公司团队深刻理解GPU 行业特点与下游需求，第三代旗舰新品JH920 的发布预示着景嘉微在国产高性能GPU 领域又迈进了一个新的台阶。

    对比前两代，JH920 性能大幅提升，满足军、民领域大多数主流应用需求。JH920 主要应用于中高端图形显示、通用计算、嵌入式等领域。支持4 路独立显示输出，支持多屏同时输出，支持4 路视频解码，1 路视频编码，支持OpenGL4.0、Vulkan1.1 等图形编程接口，支持OpenGL3.0 计算编程接口，支持4 路4K@60fpsHDMI2.0外视频输入。全面支持国产CPU、国产操作系统和国产固件，可广泛应用于PC、服务器、图形工作站等设备，满足地理信息系统、图像匹配、信号处理、机载车载舰载显控等显示计算需求。同时，JH920 还可以支持多种游戏引擎，如OGRE，UE4，Unity3D 等，可以流畅运行多款不同的大型单机游戏和网络游戏。

    JH920 在上网办公、4k 高清电影、数字仪表、通用计算、游戏等多种民用领域已进入实际应用阶段，并验证了前期测试结果，表明公司产品力实现了跨越式提升。随着国产替代的需求持续，JH920 系列产品力得到了验证，预计未来打开广阔的军、民用市场空间。

    JM7200 市场空间广阔迎来需求爆发，JH920 有望带领公司驶入新发展轨道JM7200 已完成与龙芯、飞腾、麒麟软件、统信软件、道、天脉等国内主要的CPU 和操作系统厂商的适配工作，与中国长城、超越电子等十余家国内主要计算机整机厂商建立合作关系，与麒麟、长城、苍穹、宝德、超图、昆仑、中科方德、中科可控、宁美等多家软硬件厂商进行互相认证，共同构建国产化计算机应用生态。

    前三季度民用领域JM7200 营收大幅增长，未来JH920 有望打开更大空间。2021 年上半年，公司通用芯片领域产品实现收入2.14 亿元，同比增长1,354.57%，占公司整体营收的45%，未来公司将进一步大力开展适配与市场推广工作，不断扩大公司芯片在通用市场的应用领域，也为公司JH920 系列图形处理芯片打下了良好的客户和市场基础。JH920 系列图形处理芯片的发布以及大量应用场景的实际展示，进一步验证公司产品力的跨越提升，大大增强了公司核心竞争力，增强了公司与国际巨头同平台竞争的话语权，产品应用领域的拓展将使得公司有望进一步打开更大的军民市场空间，助力公司驶入新的发展快车道。

    图显业务较快增长，新品高性能JH920 未来空间更加广阔，维持“买入”评级公司在军用图形显控领域地位稳固，正从机载向舰载、车载领域拓展，持续增长可期；通用芯片产品市场拓展顺利，业绩增长迅速。新品高性能JH920 系列芯片应用广泛、产品力跨越式提升，未来军、民市场空间更加广阔。预计公司2022 年至2024 年的归母净利润分别为4.09、6.87、9.04 亿元，同比增长分别65.34%、43.14%、25.09%，对应当前股价PE 分别为63.2、37.6、28.6 倍，维持“买入”评级。

    风险：民用市场拓展收疫情影响或不及预期；