航天宏图(688066)：2021年业绩大增55%；渠道下沉订单快速增长

事件：公司近期发布2021 年报及2022 年一季报。2021 年，公司实现营收14.7 亿元，YoY+73.4%；归母净利润2.0 亿元，YoY+55.2%；扣非归母净利润1.5 亿元，YoY+31.8%。同时公司发布2022 年一季报，实现营收2.0 亿元，YoY+179.3%；归母净利润-4956.1 万元，去年同期-4497.6 万元。公司业绩位于此前业绩预告范围内，符合市场预期。

    单季度营收大幅增长；多产品线发展迅速。公司2021Q1~Q4：1）分别实现营收0.7 亿元、3.7 亿元、3.7 亿元和6.6 亿元，实现归母净利润-0.4 亿元、0.5亿元、0.5 亿元和1.4 亿元，收入和利润四季度占全年比重均较高；2）分产品看，2021 年空间基础设施规划与建设、PIE+行业、云服务三条产品线收入分别为 1.6亿元、12.7 亿元、0.4 亿元，YoY-56.5%，174.4%，80.7%。“PIE+行业”贡献营收增长核心动能，公司全国营销网络日臻完善，分支机构订单增长较快，促使整体营收和净利润的快速增长。

    研发投入持续加大；成功搭建“一云”、“一球”、“一工具集”产品谱系。公司2021 年，1）整体毛利率增加1.48ppt 至52.0%，净利率减少1.59ppt 至13.6%；2）期间费用率增加1.22ppt 至35.9%。其中销售费用率9.4％，同比增加2.17ppt；销售费用1.4 亿元，YoY +125.3%，主要是公司加强业务拓展、开拓市场所致；管理费用率11.3%，同比减少0.29ppt；研发费用率14.4%，同比减少1.03ppt，但研发费用2.1 亿元，YoY +61.9%，主要是公司加强高水平研发人员的引进和高校产学研合作，核心产品研发投入增加。2021 年公司研发成果显著，成功搭建“一云”、“一球”、“一工具集”的产品序列，新增获得专利42 个，软件著作权201 个，技术实力持续增强。

    应收/合同负债/存货大幅增长，项目回款良好。截至2021 年底，公司：1）应收账款及票据12.1 亿元，YoY+65.6%；2）合同负债1.9 亿元，YoY+109.2%，主要是预收款增加所致；3）存货2.9 亿元，YoY+59.6%，主要是订单增加，在实施项目成本增加所致；4）货币资金10.2 亿元，YoY+93.1%，主要是公司回款良好，并完成向特定对象发行股票导致；5）经营活动现金流净额-1.2 亿元，YoY -257.9%，主要是公司完善营销网络建设和持续加大研发投入所致。

    投资建议：公司是我国卫星应用领域的龙头企业之一，或将持续受益于空间基础设施、新基建信息融合与特种领域的旺盛需求。我们预计公司2022~2024年归母净利润分别是3.43 亿元、4.61 亿元、6.15 亿元。当前股价对应2022~2024年PE 为34x/25x/19x。首次覆盖，给予“推荐”评级。

    风险提示：下游需求不及预期；核心竞争力风险；卫星行业政策变化等。