爱乐达(300696):业绩爆发式放量 航空结构件全条线布局

类别:创业板 机构:中信建投证券股份有限公司 研究员:黎韬扬 日期:2022-05-10

  事件

      近日,公司发布2021 年年报及2022 年一季度报告,21 年实现营业收入6.14 亿元,同比增长102.12%,归母净利润2.55 亿元,同比增长86.47%;22Q1 实现营业收入1.77 亿元,同比增长63.1%,归母净利润0.66 亿元,同比增长40.95%。

      简评

      业绩爆发式增长,军机全条线纵向延伸

      公司21 年营收6.14 亿元,同增102.12%,连续三年实现超40%的高速增长,22Q1 实现营收1.77 亿元,同增63.1%,业务持续爆发式放量。21 年,公司营收96.36%配套航空工业下属单位,营收98.45%来自四川区域业务,公司深耕航空零部件精密制造领域,核心配套成都方向航空军机厂所,是多个客户单位的A 级供应商,与多个客户建立了战略协作关系,是中航工业下属某主机厂机加和热表处理领域的战略合作伙伴。2021 年公司荣获中航工业某主机厂“金牌供应商”荣誉,荣获中航成飞民机“优秀供应商”荣誉。公司业绩高度并持续受益于成都方向军机,包括新一代战斗机、无人机等爆发式批产放量的红利。

      公司目前已完成航空零部件“数控精密加工--特种工艺处理--部组件装配”全业务条线布局。21 年,公司以某型无人机大部件装配为基础,除完成其复杂中心段部件装配外,完成机身段整体交付。机身段整体交付能力的形成,利于公司上中游机加及特种工艺产能优势的充分利用及订单维持,并且抢占主机厂部装业务外溢市场。

      部装业务拖累毛利率,新建产能锁定高增长

      公司21 年毛利率56.63%,同比下降12.63pcts,净利率41.53%,同比下降3.49pcts。毛利率大幅下降主要与公司积极扩展飞机部装配套业务,交付规模较小且自采材料成本增加有关。公司净利率下降较低,主要受益于管理费用率大幅下降4.72pcts。

      公司21 年完成5 亿元再融资,建设航空零部件智能制造中心子项目,可实现飞机零件制造15 万件(套)/年的生产能力。2021 年9 月公司新都分/子公司数控业务投产运营,并逐步释放数控产能。

      业绩爆发式增长,军机全条线纵向延伸

      公司21 年营收6.14 亿元,同增102.12%,连续三年实现超40%的高速增长,22Q1 实现营收1.77 亿元,同增63.1%,业务持续爆发式放量。21 年,公司营收96.36%配套航空工业下属单位,营收98.45%来自四川区域业务,公司深耕航空零部件精密制造领域,核心配套成都方向航空军机厂所,是多个客户单位的A 级供应商,与多个客户建立了战略协作关系,是中航工业下属某主机厂机加和热表处理领域的战略合作伙伴。2021 年公司荣获中航工业某主机厂“金牌供应商”荣誉,荣获中航成飞民机“优秀供应商”荣誉。公司业绩高度并持续受益于成都方向军机,包括新一代战斗机、无人机等爆发式批产放量的红利。

      公司目前已完成航空零部件“数控精密加工--特种工艺处理--部组件装配”全业务条线布局。21 年,公司航空业务纵向延伸更进一步,以某型无人机大部件装配为基础,除完成其复杂中心段部件装配外,完成机身段整体交付。机身段整体交付能力的形成,利于公司上中游机加及特种工艺产能优势的充分利用及订单维持,并且抢占主机厂部装业务外溢市场,有望作为新的业绩增长极。

      部装业务拖累毛利率,新建产能锁定高增长

      公司21 年毛利率56.63%,同比下降12.63pcts,净利率41.53%,同比下降3.49pcts。毛利率大幅下降主要与公司积极扩展飞机部装配套业务,交付规模较小且自采材料成本增加有关。公司净利率下降较低,主要受益于管理费用率大幅下降4.72pcts。

      21 年9 月,公司新都分/子公司数控业务投产运营,逐步释放数控产能。公司21 年完成5 亿元再融资,建设航空零部件智能制造中心子项目,将新增飞机零件制造15 万件(套)/年的生产能力。

      盈利预测与投资建议:所处赛道高速放量、业绩高增长可持续,给予买入评级公司深耕航空零部件精密制造领域,核心配套我国军机主力放量的成都方向航空军机厂所,“数控精密加工--特种工艺处理--部组件装配”全业务条线布局,充分受益于下游高速增长。预计公司2022 年至2024 年的归母净利润分别为3.5 亿元、4.61 亿元、5.65 亿元,同比增长分别为37.11%、31.89%、22.56%,相应2022 年至2024年EPS 分别为1.43、1.89、2.32 元,对应当前股价PE 分别为33、25、20 倍,给予“买入”评级。

      风险提示

      1、下游军机放量不及预期;2、质量问题;3、军品降价及原材料价格上涨