医药生物行业特色原料药季报总结之2021&2022Q1：轻舟已过万重山 新产能、新品种进入密集收获期

投资要点

    2021 年,特色原料药板块业绩、股价呈现分化,受价格、汇率、疫情、原材料等因素扰动,业绩承压,但企业在新业务、新产品、新产能的积极布局并未变化,板块有望自2022 年进入新一轮加速成长与收获。我们认为当前位置多数标的已具备明显性价比,建议重点关注产业升级下成长性强、业绩确定性高的强α 属性个股。

    回顾2021:强研发、忙扩产,业绩阶段承压不改景气上行趋势。以14 家代表企业组成特色原料药板块,从各项经营指标来看,1)收入利润:收入强劲增长,业绩阶段承压中亦不乏亮点。2021 年板块总收入394.32 亿元(+15.55%),扣非净利润47.78 亿元(-6.22%)。部分企业收入、利润同比增速放缓,主要由于疫情扰动、产品价格、成本费用、转型投入、汇率波动等影响;但亦有部分企业收入和扣非净利润增速实现双提速。我们认为公司业绩的阶段性波动并不改变行业景气度上行的趋势,2022 年原材料成本向下游传导顺畅、价格企稳回升,同时企业新的业务布局逐步收获,新产品、新产能陆续释放,我们认为2022 年有望迎来板块显著回暖,业绩实现快速增长。2)盈利能力下滑,“转型投入”阵痛期遇上“阶段扰动”:毛利率44.31%(-3.46pp),毛利率下降受价格、汇率、产能释放节奏、上游原材料涨价等因素影响。2022 年开始,产品价格有所回暖,疫情扰动减弱,产能利用率随订单提升,我们预计毛利率重回稳步提升态势,2022Q1已经展现趋势:Q1 板块毛利率达44.17%,环比21Q4 提升3.32pp;净利率14.02%(-2.75pp),ROE 为12.15%(-2.32pp),主要因为研发投入等费用的增加。3)费用率:三费基本稳定,研发稳步增加。销售费用率持续下降(2019-2021 年分别为12.52%、10.16%、9.87%),管理费用率上升0.08pp,财务费用率下降0.96pp,均保持稳定。研发费用率稳步上行,企业转型升级持续投入。4)资本开支:固定资产及在建工程持续增长,周转率仍旧偏低。2020-2022Q1 板块固定资产分别同比增长14.44%、11.72%、12.23%,在建工程同比增长27.16%、109.87%、84.93%,持续增长。

    展望2022:积极因素变多,新产品、新产能逐渐收获,Q1 已逐步显现。1)扰动因素弱化,行业回归正常发展节奏。2022 年以来,从行业整体的感知变化以及宏观、各公司一季报等数据中我们可以看到需求逐步回暖、去库存行为消除、上游原材料价格高位回落、部分产品价格底部企稳(如沙坦类)或有所提升、毛利率环比改善(22Q1 环比+3.32pp)、人民币迅速贬值(4 月下旬以来涨幅4.99%)等积极变化。2)产品放量、产能释放将带动行业进入新一轮成长与收获期。 随着前期新产品研发、新产能建设不断推进,我们看到2022 年开始行业内不断有公司的新品种开始放量、新产能开始释放,行业进入新一轮成长期。

    投资建议:2022 年我们建议重点关注成长性强、业绩确定性高的强α 属性个股,如司太立、天宇股份、奥翔药业、同和药业、健友股份、奥锐特等。长期来看,从全球竞争优势与企业自身节奏,特色原料药行业有望自2022 年开启新一轮快速成长,我们看好中国“医药制造”的5 大方向,建议选择技术水平和管理能力均可的优质企业,建议持续关注 API 制剂一体化龙头、普洛药业、天宇股份、司太立、九洲药业、奥翔药业、健友股份、奥锐特、同和药业、普利制药、美诺华、仙琚制药等。

    风险提示:产品研发失败风险,药品降价风险,质量风险,环保风险,公开资料信息滞后或更新不及时风险,行业数据偏差风险。