姚记科技(002605):三驾马车基本盘稳健 球星卡新动能接力

类别:公司 机构:东北证券股份有限公司 研究员:宋雨翔 日期:2022-05-09

  扑克牌龙头企业, 切入球星卡业务。姚记科技是中国扑克牌龙头企业,创建于1994 年,自2018 年以来通过多次战略投资陆续布局移动游戏、数字营销两大领域,成功打造“三驾马车”增长引擎。2022 年公司战略投资上海超旺公司,切入球星卡业务。公司多次成功实现升级转型,并购整合能力已获验证,我们看好球星卡成为公司的新增长点。

      三驾马车基本盘稳健发展,持续挖深护城河。扑克牌:1)优化产能布局,2021 年拟募资扩充扑克牌产能6 亿副,预计投产后产能合计达到14 亿副/年,年销售收入增加超6 亿元;2)设备、技术持续迭代,实现降本增效,21H1 毛利率较18 年提升5.21pct。游戏:流水表现良好,截至2021 年公司国内主要运营产品、微信小游戏产品累计注册用户分别超7,000 万人、1.86亿人,未来公司将进一步推进游戏出海战略,有望打开海外游戏成长空间。

      数字营销:截至2021 年公司服务客户500 家+,月流水2 亿+,未来公司将借助上海国际短视频中心生态,延伸视频营销产业链、拓展新的流量平台和营销环节,有望加速客户积累。

      玩家数量增长是我国球星卡市场核心驱动,预计2025 年市场规模达到75-150 亿元。球星卡是基于球类明星的IP 衍生品,具有较高的文化收藏价值和投资价值。当前海外球星卡处于高速发展期,已形成完整、成熟的产业链,预计2027 年全球体育交易卡市场规模近千亿美元。国内球星卡市场仍处早期阶段,未来增长逻辑:供给端,1)潮玩赛道的高热度以及国内市场的球星卡推广、带货活动加速市场培育;2)产业链发展存在痛点,各环节仍大有可为。需求端,1)宏观层面,国家政策和改革文件促进体育产业发展,职业体育发展程度有望提升;2)微观层面,消费者对消费品的文化认同和情感联结愈加看重,球星卡价值有望不断提升,收藏需求与投资需求共同驱动玩家数量增长。预计2025 年我国球星卡市场规模将达到75-150 亿元,2021-2025 年CAGR 为17%-39%。

      姚记科技:模式闭环+产业赋能,构建体育文化收藏卡生态。公司基于超旺旗下的DAKA(球星卡IP 发行商)与Card Hobby(二手球星卡交易平台)形成一二级市场联动,打造优质IP 获取、产品设计、渠道分发、平台交易、专业化社群运营等完整闭环,未来或将成立评级公司,进一步完善球星卡产业链。同时,公司产业生态在产品、渠道、获客、运营等方面为球星卡业务赋能,我们看好球星卡业务成为公司新的增长引擎。

      投资建议:公司基本面稳健,新游推广费用有望逐步回收,球星卡业务打开成长空间。预计公司2022-2024 年实现归母净利润6.80/7.90/8.83 亿元,同比+18.47%/+16.26%/+11.70%,EPS 为1.68/1.95/2.18 元,对应5 月6 日收盘价PE 分别为8.64X/7.43X/6.65X。我们给予公司12X 的PE,2022 年目标价20.14 元,首次覆盖,予以“买入”评级。

      风险提示:游戏流水不及预期;政策监管风险;新业务发展不及预期;